紫金矿业(601899)2021业绩预增点评：铜金产量提升 业绩同比大增

事件：2022 年1 月17 日，公司公布2021 年业绩预增公告。2021 年公司预计实现归母净利润约156 亿元，同比增加约90.91 亿元，同比增长约139.67%；预计实现扣非归母净利润约145 亿元，同比增加81.78 亿元、同比增长约129.36%。分季度来看，2021Q4，公司预计实现归母净利润约42.98 亿元，同比增122.0%，环比降7.6%；预计实现扣非归母净利润40.11 亿元，同比增142.2%、环比降8.4%。业绩超wind 一致预期，略微低于我们预期。

    2021 年业绩同比大涨主要受益于矿产铜、银、锌（铅）、铁精矿量价齐增和矿产金产量同比大增。2021 年，铜、银、铅、锌、铁精矿价格分别同比上涨40.19%、11.21%、4.34%、22.93%、47.96%，公司矿产铜、金、银、锌（铅）、铁精矿产量分别同比增长28.92%、17.28%、3.34%、14.81%、9.71%。2021 年公司黄金产量为47.5 吨，产量只达到2021 年计划值（53-56 吨）的85%-90%，不及预期，或因圭亚那金田、大陆黄金和波格拉复产不及预期导致产量低于预期，此为业绩不及我们预期的主要原因。此外，卡莫阿铜矿销售受疫情和物流影响，公司合并报表没能完全体现出卡莫阿铜矿的产量和利润。

    公司公布2022 年生产指引，下调矿产金产量，上调矿产铜产量。公司2022年生产计划为：矿产金60 吨，矿产铜86 万吨，矿产锌（铅）48 万吨，矿产银310 吨，铁精矿320 万吨，同比今年的产量分别变化+26.32%、+47.26%、+10.6%、+0.32%、-4.19%，铜金产量同比均有大幅增加。与2021 年1 月制定的生产计划相比，矿产金相比于原计划67-74 吨的下限减少7 吨，矿产铜相比于原计划80-85 万吨的上限增加1 万吨，其余产品符合此前规划范围。矿产金产量下调主要受到圭亚那金田、大陆黄金的建设进度不及预期、波格拉金矿复产进度缓慢拖累；矿产铜产量上调的主要原因是三大世界级铜矿（Timok，卡库拉卡莫阿，巨龙）的如期投产及超预期的产量贡献。

    2022 年公司多个项目将贡献产量增量。铜板块，三大世界级铜矿2022 年均将贡献较大增量，根据我们测算，在6.5 万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok 和巨龙铜矿2022 年或将分别贡献归母净利润25.3 亿元、74.7亿元、16.5 亿元。金板块，多项目技改有望提升金年产量12 吨，完成年度产能规划。此外，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，期待项目投产。

    盈利预测与投资建议：公司正迎来业绩的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022 年产量指引相比于今年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。由于黄金产量下调预期，我们调整关于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利156 亿元、254 亿元、268 亿元，对应1 月17 日收盘价的PE 为16x、10x 和9x，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。