经济处盲区;A股迎暖流

类别:宏观 机构:西部证券股份有限公司 研究员:张静静 日期:2022-01-19

2022年1月18日国新办举行2021年金融统计数据新闻发布会。重点包括:

    第一,今年人民银行主要工作:保持货币信贷总量稳定增长、保持信贷结构稳步优化、保持企业综合融资成本稳中有降及保持汇率在合理水平。

    第二,宏观杠杆率有回升空间。2021 年我国宏观杠杆率为272.5%,已经连续5 个季度下降,为未来货币政策创造了空间。

    第三,保持人民币汇率在合理均衡水平稳定。中国是大国,持续的单边升值或持续的单边贬值,在大国很难出现,在中国更不可能出现。

    第四,主动出击、靠前发力,把货币政策工具箱开得再大一些。

    第五,“房住不炒”,但地产市场逐步回归常态。央行坚持“房住不炒”定位,近期房地产销售、购地、融资已逐步回归常态,市场预期稳步改善。

    我们的解读如下:

    第一,市场对于稳增长仍存分歧,当前处于经济盲区。当前市场对开年能否稳增长“半信”、“半疑”。正方:9-12 月落地专项债将在Q1 形成实物工作量,政府主导的基建与保障房项目将令经济开门红。事实上,去年底到今年初A 股波动也与稳增长预期略有成型有关。反方:长效机制令地产在经济中的角色已变,目前多城疫情反弹,Q2 才是经济拐点。

    第二,树立信心是核心,在经济数据披露前,货币发力是唯一能“看得见”的变量,“时不我待”。人行近期一系列操作都是在向市场传递信心,继12 月下调1 年期LPR 5BP 后,本周一又调降了1 年期MLF 利率及7天逆回购利率各10BP。本月20 日,银行1 年与5 年LPR 报价下调的概率极大。假若1 月经济与信贷数据仍不及预期,2-3 月或将再度加码。

    第三、允许汇率贬值,货币“以我为主”存在空间。美联储加息、缩表背景下,人行宽货币风险是汇率贬值,但人民币实际有效汇率已连升两年,由于今年“出口份额”回落概率加大,汇率大概率被允许适度贬值。

    加上中美利差仍有压缩空间、美元年内贬值也是大概率,因此今年特别是上半年人民银行可以更加积极。

    第四,2017 年以来宏观杠杆率回升期A 股皆有指数级别牛市。2017 年以前宏观杠杆率与A 股走势几乎无关,但此后宏观杠杆率相对A 股明显有领先性,原因在于2016 年底经济工作会议首提“房住不炒”。一旦居民购房热情降温,权益资产就是宏观杠杆率上升过程的最受益资产。在“房住不炒”原则下、当前经济盲区、宏观杠杆率触底回升的背景下,A股将率先受益于积极的货币政策,指数级别的上涨值得期待。但稳增长预期大概率将现反复,进而刚刚经历了调整的新能源、新能源之外的成长股以及“旧经济”相关行业板块之间的博弈会更加复杂,这将意味着市场有望更加均衡而非极致抱团。

    风险提示:人行货币政策超预期;国内经济超预期;市场表现超预期。