合盛硅业(603260):业绩符合预期 后续看工业硅价格或反弹

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:段海峰 日期:2022-01-19

  本报告导读:

      21年供需两端受益下,公司工业硅和有机硅产品量价齐升。22年工业硅价格或反弹后均价维稳,公司作为低成本硅产业龙头将长期受益。

      投资要点:

      维持"增持"评级。21 年供需两端受益下,公司产品量价齐升,业绩高增,符合预期。由于行业产能扩张超预期,下调价格预期。下调2021-2023 年EPS 至7.97/8.52/9.22 元(原值分别为8.35/12.41/16.58 元)。

      参考可比公司,给予2022 年20 倍PE,下调目标价至170.40 元(原值为186.15 元),维持“增持”评级。

      业绩符合预期。公司发布业绩预告,预计21 年归母净利为85-87 亿元,( yoy+505%~519% ), 其中21Q4 业绩约为35-37 亿元(yoy+410%~+439%),环比增加约10 亿元。业绩高增长是因为公司工业硅和有机硅产品量价齐升。复盘其原因:(1)碳中和及能耗双控背景下,供给逻辑超预期。(2)补库存叠加下游扩产,需求增加。(3)7-10 月,下游恐慌式补库,推高了阶段性需求,助力价格暴涨。

      预计22 年均价稳定为主。丰水期之前,下游将持续扩产,有机硅新增产能110 万吨预计上半年均投产,多晶硅预计增速40%附近,合计将拉动工业硅需求增速19%附近;而供给端,由于枯水期已来,预计开工率仍将下降,而新增产能多集中在丰水期之后,预计供给或收缩。

      我们认为,丰水期来之前工业硅价格或反弹,预计全年均价稳定为主。

      行业龙头持续扩张不断成长。当前公司工业硅产能约80 万吨,预计23 年将达到200 万吨;有机硅单体当前产能93 万吨(不计入刚调试设备的20 万吨),预计23 年产能173 万吨,产能大幅增加。

      风险提示:产品价格波动风险,环保及安全生产风险