卓越新能(688196):Q4业绩再创新高 生物柴油龙头稳健前行

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2022-01-18

  事件

      公司发布2021 年业绩快报:2021 年营业总收入为30.77 亿元,同比增长92.49%;归母净利润为3.49 亿元,同比增长44.09%;扣非归母净利润为3.26 亿元,同比增长63.22%。对应Q4 单季归母净利为1.49 亿元,环比增长58.85%,同比增长205.14%。

      简评

      Q4 生物柴油与地沟油价差扩大,单季业绩再创新高2021 年欧洲生物柴油需求旺盛,国内生物柴油价格与出口价格持续上涨,国内生物柴油价格由年初的6200 元/吨左右涨至年末的10220 元/吨,涨幅达65%,出口价格由1 月的1052 美元/吨涨至11 月的1572 美元/吨,涨幅达49%。全年来看,公司美山厂区新建年产10 万吨生物柴油项目按期达产,其它厂满产生产,生物柴油产销量大幅度提高,预计全年销量在30 万吨左右,同比增长约32%,量价齐升背景下,公司实现收入30.77 亿元,同比增长92.49%,实现归母净利3.49 亿元,同比增长44.09%,对应单吨净利约1163 元,盈利能力持续提升。单四季度而言,公司销量约为10 万吨,同时生物柴油与地沟油价差扩大,公司实现归母净利1.49 亿元,环比增长59%,同比增长205%,对应单吨净利约为1490 元。

      欧盟REDⅡ修订版上调掺混目标,生物柴油需求旺盛绿色发展背景下,全球各国努力实现“碳达峰”“碳中和”目标,生物柴油替代传统化石柴油和航空煤油(至少10 亿吨以上市场)大势所趋,2010-2020 年全球需求量复合增长率为8.8%,2020 年全球需求约4000 万吨。2021 年7 月欧洲的REDII 修订要求2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%,2030 年运输中可再生能源份额由14%增至26%,预计未来生物柴油需求持续提升。同时欧洲各国将逐渐淘汰棕榈油制生物燃料,以废弃油脂(地沟油)为原料生产的生物柴油供不应求。此外,欧洲提出的“Fit for 55”中提到增加可持续航空燃料比例,2025 年为2%,到2050 年达到63%,生物航空煤油加速渗透,国内《2030 年前碳达峰行动方案》中也提到积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用;大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油,提升终端燃油产品能效,国内生物柴油空间同样巨大。

      产能稳步扩张,布局二代生物柴油

      公司目前拥有38 万吨生物柴油产能,美山基地再新增10 万吨生物柴油已开始建设,此外,公司已成功开发以废油脂为资源采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺制备烃基生物柴油,并计划在美山基地新建10 万吨烃基生物柴油产线。烃基生物柴油相较于酯基生物柴油产品,具有更好的低温流动性、更高十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标,能够更好的适应北欧寒冷的气候,同时二氧化碳排放量更低。烃基生物柴油还可以通过深加工应用于航空燃油领域,盈利能力更强。未来2-3 年公司将达到60 万吨生物柴油产能与20 万吨衍生品产能,进入快速成长期。2022 年1 月4 日,公司发布公告,计划新增20 万吨生物柴油和生物酯增塑剂产能,项目总投资10.50 亿元。随着产能的不断扩张与释放,公司成长可期。

      盈利预测与估值:预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为3.49、4.36、5.50 亿元,EPS 分别为2.91、3.63、4.58 元,对应当前股价PE 分别为27.2X、21.8X、17.2X。维持“买入”评级。

      风险提示:政策实施效果不佳,公司产能投放不达预期。