风华高科(000636)点评：非公开发行获审 募资50亿扩产高端MLCC及片阻

公告：2022 年1 月17 日，公司非公开发行股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

    本次非公开发行募集资金主要用于MLCC 及电阻扩产，助力公司做大做强。根据公司公告，本次非公开发行募集资金总额不超过50 亿元人民币（含），其中40 亿元拟投入祥和工业园高端电容基地建设项目，10 亿元拟投入新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目。募投项目中，电容项目达产年预计新增营业收入49.03 亿元、净利润12.91 亿元；电阻项目达产年预计新增营业收入9.14 亿元、净利润1.70 亿元。本次非公开发行中，公司控股股东广晟集团承诺认购金额不低于募集资金总额的20.03%。

    高端MLCC 及片式电阻扩产正有序开展，部分产能已陆续释放。高端MLCC 扩产项目将新增月产能约450 亿只，2024 年达产时公司MLCC 产能将增至650 亿只以上。其中第一期50 亿只/月产能已于2021 年7 月投产并于年底达产，应用领域覆盖基站、工控、汽车电子等领域。目前公司MLCC 产能约250 亿只以上。二三期将按项目可研规划加快推进。片式电阻扩产项目将新增月产能约280 亿只，2023 年达产时公司片式电阻月产能将达630 亿只以上，该项目产能释放已超过50%。2021 年9 月末公司在建工程21.41 亿元，较去年年末5.96 亿元增长259%。

    MLCC 领域大陆厂商全球市占率低，与国产化需求占比不匹配，国产替代空间大。根据中国电子元件行业协会，2020 年全球MLCC 市场规模同比增长11.1%，至1017 亿元，预计2021 年将继续增长至1148 亿元，同比增长12.9%。从国产化需求来看，MLCC 国内市场规模占全球近一半。从供给端看，据ECIA，2019 年全球MLCC 厂商中村田、三星电机、太阳诱电三家合计市占率就达到约70%，大陆厂商合计份额不及10%。风华高科是大陆MLCC 头部企业，产品型号齐全，技术国内领先，未来规划拓展汽车电子、工业控制、智能移动终端、通讯基站等应用领域，将加速向更高附加值领域的国产替代。

    为奈电科技引入战投，亏损子公司出表，轻装上阵。奈电科技主营产品为柔性电路板，与公司主营差异较大难以协同，近两年连续亏损。2018-2020 年，奈电科技净利润分别为0.13 亿元、-0.61 亿元、-1.07 亿元，占公司合并净利润比例分别为1.3%、-17.5%、-28.7%，拖累业绩表现。2021 年7 月21 日，奈电科技完成了工商变更登记手续，风华高科持股比例由100%变更为30%，引入战投方世运电路持股比例为70%。交易完成后，奈电科技不再纳入公司合并报表范围，自此公司将更聚焦主业，轻装上阵。

    维持盈利预测，维持买入评级。看好公司作为MLCC 和片式电阻国产化龙头的竞争力，维持2021 年-2023 年归母净利润预测11.99 亿元/14.81 亿元/19.22 亿元，当前市值对应2022PE17X，维持买入评级。

    风险提示：MLCC 需求增长不及预期；部分投资者与公司诉讼案仍处于上诉期等。