华发股份(600325)：业绩稳健增长 三道红线迈进绿档-2021年业绩快报点评

简评

    业绩稳健增长，盈利能力提升。公司2021 年实现营业收入514.1亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润32.0 亿元，同比增长10.1%，公司在当前行业背景下，业绩仍实现双位数增长实属可贵。归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于盈利能力提升，2021 年归母净利率较2020 年提升0.5 个百分点至6.2%。

    销售规模略增，拿地力度减弱。公司2021 年实现销售金额1219亿元，同比增长1.2%；实现销售面积469 万平，同比下滑7.0%；全年销售均价26000 元/平，较2020 年增长8.7%，增速跑赢行业。

    得益于公司坚持核心一二线城市布局策略和狠抓销售去化措施，销售规模表现较为坚挺，全年销售金额位列行业32 位，较2020年提升2 位，实力进一步增强。回款质量方面也显著提升，全年实现销售回款700 亿，在销售规模基本持平的情况下，回款总额同比增速在30%以上。公司全年在拿地方面秉承谨慎的投资策略，根据CRIC，公司2021 年拿地金额145 亿元，拿地金额/销售金额为11.9%，处于较低水平，较2020 年下降28.7 个百分点，投资强度明显放缓，这也符合行业整体投资力度下降的背景。

    三道红线全面转绿，融资渠道畅通。2021 年三季度末公司尚为“黄档”房企（净负债率和扣预资产负债率未达标），得益于四季度在回款端、债务端、投资端的多措并举，截至2021 年末，公司三道红线已达标，成为“绿档”房企。2021 年有10 个月份公司存在发债动作，融资渠道畅通。四季度以来，公司超短融、中票、公司债合计发行44.4 亿元，2+1 年期中票利率4.98%，3+2 年期公司债利率4.99%，融资成本来看也具备较强优势。

    维持买入评级。公司聚焦珠海和一二线城市布局，资产质量较优，去化具备基本面支撑，近年来财务水平持续改善，当前也有望享受高信用房企估值修复过程。我们下调2021-2023 年公司EPS 为1.51/1.66/1.80 元（原预测1.63/1.88/2.17 元），维持买入评级。

    风险提示：销售及结转业绩不及预期；一二线城市拿地成本抬升；房地产行业政策调控超预期。