双良节能(600481)：与通威签订硅片销售长单 还原炉业绩有望延续

事件:公司发布与通威太阳能的三年长单销售合同公告。2022-2024 年,公司预计向通威太阳能销售单晶硅片10.48 亿片,包括210mm和182mm两种规格尺寸。继与电池龙头爱旭股份签订硅片长单后,公司再获电池龙头长单。

    再获电池龙头硅片采购长单,硅片业绩逐步兑现。自2021 年10月以来,公司陆续公告与润阳、爱旭、阿特斯等电池与组件龙头2022-2024 年硅片销售长单。 此次与电池龙头通威太阳能签订三年硅片销售长单,充分彰显公司在光伏硅片环节的实力,亦体现公司对未来硅片业务盈利能力的信心。根据当前公司已公布的销售合同公告,我们预计2022 年公司硅片出货在9-10GW之间。

    下游客户验证持续进行中,客户群体有望继续扩大。根据公司定增文件反馈回复,公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入,当前与组件企业天合光能和正泰新能源合作处于产品中试阶段。随着公司客户群体不断扩大,在手订单也有望不断增长,结合公司硅片产能建设节奏,2022 年公司硅片有望实现满产满销。

    硅料扩产超预期,2022 年还原炉业绩有望延续。2021 年公司还原炉业务受益于下游硅料扩产而高增,全年签订还原炉设备订单超17 亿元,部分订单将于2022 年交付并确认收入。2021H2 以来,合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20 万吨多晶硅总产能规划;同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20 万吨以上的多晶硅扩产计划,故2022-2023 年硅料环节将持续扩产,直接带动还原炉需求增长。公司作为多晶硅还原炉行业龙头,市占率超过50%,在硅料持续扩产下还原炉业绩有望持续高增。

    盈利预测与投资建议:2022 年硅片业绩逐步兑现,成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持87.77%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:下游硅料扩产不及预期的风险;公司产能建设进度不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。