赛轮轮胎(601058)点评：可转债提供越南三期、柬埔寨项目资金支持 预计2022年实现400万条半钢及30万条全钢增量

投资要点：

    公司公告：公司公开发行可转债拟募集资金总额不超过20.6 亿元，用于越南三期年产300万套半钢胎、100 万套全钢胎及5 万吨非公路轮胎项目（拟使用募集资金14.6 亿元），以及柬埔寨年产900 万套半钢子午线轮胎项目（拟使用募集资金6.0 亿元）。

    预计2022 年越南三期有望实现100 万条半钢胎以及30 万条全钢胎增量，柬埔寨工厂有望贡献至少300 万条增量。越南三期项目预计于2022 年下半年逐步实现投产，全年估计完成100 万条半钢胎以及30 万条全钢胎的产量释放。按照可研报告，预计完全达产后，实现年平均营收28.47 亿元，实现年平均净利润6.04 亿元。此外，公司此前前瞻性布局柬埔寨工厂，减小贸易壁垒影响，柬埔寨目前规划900 万条产能，预计2022 年实现至少300 万条产能投放，2023 年900 万条完全达产，按照可研报告，柬埔寨工厂完全达产后实现年平均收入21.6 亿元，柬埔寨工厂将于22Q1 开始逐步贡献增量。我们认为公司有望凭借越南和柬埔寨的税率优势，以及相关产能的快速投放，顺利实现业绩贡献。

    外销海运短期承压，公司长约签约延续，保证销售供应。内销凭借“液体黄金”带来国产轮胎技术突破，打开公司新成长空间。依据波罗的海集装箱运价指数显示，中国/东亚至美西、美东运价指数分别从9 月中旬的高点回落27%、18%，但整体短期仍处于较高位置。

    公司在延续2021 年签约长协之外，增加长协比例，保证2022 年出口销售供应。此外，公司背靠EVE 橡胶研究院，研发“液体黄金”，突破“魔鬼三角”，向绿色、节能方向发展，2021 年顺利年产1 万吨，预计2022 年有望实现3-4 万吨产量。“液体黄金”新材料为中国轮胎企业的技术突破，在降低滚阻、节油的同时，提升耐磨性、扩大行驶里程，以及缩短刹车距离。目前已与重汽、东风、三一、北汽等整车厂进行合作，同时也与国内经销商以及出租车公司进行合作，下游认可程度高。待“液体黄金”轮胎逐步实现量产后，我们预计在配套及替换市场都将迎来巨大空间，提升品牌力以及公司估值。

    盈利预测与投资评级：2021 年由于海运以及越南疫情影响开工，使得公司2021 年业绩受损，2022 年目前来看，海运仍然造成较大压力，因此我们下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润12.95、20.92、30.39 亿元（原预测14.1、26.0、33.5 亿元），对应PE 约33、20、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动影响盈利能力；海运费始终处于高位、集装箱持续紧张；海外需求不及预期