中国中免(601888)：短期受疫情扰动较大 长期看好赛道持续增长

　　事件：中国中免发布2021 年业绩预增公告，预计2021 年度实现归母净利润约94-101 亿元，比上年同期（追溯调整后）增加约33-40 亿元，同比增长约54%-66%。

    　　公司整体业绩增速较快但略低于预期，主要受短期疫情影响叠加行业竞争加剧。公司预计2021 年实现归母净利润94-101 亿元，同比增长54%-66%（追溯调整后），全年业绩略低于此前预期。估算Q4 归母净利润为9.09-16.09 亿元，去年同期为29.76 亿元，同比下降约69.5%-45.9%，公司Q4 盈利能力仍未显著改善。一方面短期受疫情影响较大，2021 年海南实现离岛免税总销售额601.73 亿元，其中免税销售额504.9 亿元，同比+83%，但 Q3、Q4 销售额仅分别同比+2.01%和+31.28%，在去年同期高基数的背景下叠加全国多地散点疫情影响，增速放缓。另一方面，新参与者的引入部分分流了公司销售额。DFE 数据显示，海控全球精品免税城一期开业约一年来，共实现离岛免税销售额超16 亿元；三亚海旅免税城21 全年接待顾客240 万余人次。离岛免税竞争加剧分流公司销售额，而去年同期离岛免税仅有中免一家参与者，这在一定程度影响公司的同比销售表现。疫情叠加行业竞争加剧背景下，公司长期保持较大促销力度，同时线上补购占比提高的影响，影响了利润水平的提升。

    　　疫情的短期扰动仍在，长期持续看好免税赛道的高景气和公司的持续增长。

    　　短期来看，近期全国多地疫情有所反弹，相关政策收紧影响离岛免税消费需求释放。22 年元旦三天共检测离岛免税购物金额6 亿元，同比+9.7%，增速有所放缓，但人均消费9740 元，呈现走高态势。春运期间，预计海南各机场将运送旅客超500 万人，较21 年和20 年分别提升17%和34%，考虑到近期多地新增确诊病例，或影响实际数据表现。长期来看，共同富裕目标下中等收入群体比重扩大，将带来可选消费需求的增加，免税作为中高端消费具有长期增长支撑，且在消费回流大背景和政策拉动下，有望获得长效发展。

    　　离岛免税竞争加剧分流公司销售额，但有望提升离岛免税在国际市场的竞争力，助力整个蛋糕做大，公司长期深耕离岛免税，且不断进行多渠道铺设，预计仍将受益于行业增长。销售规模的恢复带来折扣力度的控制，毛利率有望企稳回升，叠加税收优惠影响，盈利能力有望改善。

    　　盈利预测：长期看在内外双循环和消费回流背景下，离岛免税持续放量，疫情好转机场免税渠道也有望逐步恢复，公司多方面发力巩固龙头地位，将充分享受行业增长红利。但短期受疫情扰动影响较大，盈利能力有所下降，调减2021-2023 年净利润至97/130/162 亿元，对应EPS 为4.97/ 6.64/8.31 元，对应PE 为40/30/24 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。