芯朋微(688508):领跑高压PMIC 平台化布局三大市场

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/肖隽翀 日期:2022-01-18

  高压电源管理芯片领跑者,平台化布局三大市场。公司主要产品为电源管理芯片,包括AC-DC 类芯片、DC-DC 类芯片和Driver 类芯片。公司的技术平台随着多年的迭代更新,目前量产品种已升级至第四代“智能MOS 数字式多片高低压集成平台”,公司的功率器件高低压集成工艺技术能实现多个500V-1200V 功率器件集成在同一个硅衬底上。目前公司在AC-DC 和HV-Driver 等电源管理芯片领域具有较强的技术实力和市场竞争力。根据公司2021 年半年报,除了在家电电源管理芯片持续深耕,公司将继续在工业级驱动芯片和电机驱动芯片开展研发。随着公司产品线的丰富完善,目前已发展为向客户整机系统提供从高压到低压的全套电源方案,同一台整机中可以应用 AC-DC、 DC-DC、功率驱动(HV&LV)等多个电源管理芯片,缩短了终端客户的开发周期,显著提升公司各产品线的协同效应,提高销售效率。

      积极开拓大家电市场,产品持续放量。公司家电芯片主打AC-DC 电源芯片,终端客户主要为美的、格力、飞利浦、苏泊尔等家电标杆企业。经过了3 年的积极市场布局和新品开发,公司2020 年在大家电市场取得了较大的突破。

      2021 年前三季度公司在小家电市场占有率持续提升,大家电市场的标杆客户开拓顺利,产品持续成长放量。我们认为随着公司产品在大家电市场上量,公司家电芯片业务有望迎来快速增长。

      快充市场广阔,打造系统化快充方案。2020 年公司针对智能手机快充市场,开发了全新的高度集成的快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片、无线充电驱动功率芯片,并且形成了系列化有线和无线快充芯片产品及其方案。

      随着快充技术逐步完善,快充使用场景的多元化以及技术进步将带动标准电源类芯片增长。公司目前在快充领域发展迅速,正进入更多行业标杆客户,销售额持续增加。

      加强产业资源整合,推进工控功率布局。公司在稳步发展现有业务的同时,积极布局和加强产业资源整合,对外投资收购安趋电子100%股权,与公司现有产品线工控功率形成协同效应,公司也将继续加强工业控制领域电源功率类芯片产品的设计和研发投入。随着公司在工控市场下游应用持续取得突破,产品销售稳步上量。

      发布员工激励,助力长期增长。2021 年11 月17 日,公司发布2021 年限制性股权激励计划(草案)。本次激励计划首次授予的激励对象不超过114 人,拟授予限制性股票数量为130.00 万股,授予价格为60 元/股,对应的考核年度为2021 年-2023 年,业绩考核目标分别为营业收入不低于7/8.8/11 亿元。

      我们认为员工激励的发布将会增强员工粘性,提升员工积极性,从而推动公司业绩长期增长。

      盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为7.62/11.60/15.44 亿元,2021-2023 年公司归母净利润分别为1.97/2.90/3.90 亿元,对应2021-2023 年EPS 分别为1.75/2.57/3.45 元/股。我们选取基于PE 估值法,给予公司2022 年50-55x PE,我们认为公司的合理价值区间为128.37-141.21 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。

      风险提示:新品研发进度不及预期;行业竞争加剧;公司产能提升不及预期;白色家电渗透进展不及预期;疫情持续恶化。