四川路桥(600039)：全年业绩略超预期 1+3产业布局加速推进

　　全年业绩超50 亿略超预期，稳增长趋势下有望加速扩张。公司预告2021年实现归母净利润50.3 亿元，同增66%；实现扣非后归母净利润48.7 亿元，同增65%。其中Q4 单季实现归母净利润15.6 亿元，同增20%。2021全年业绩增长略超预期，主要系公司：1）持续开拓市场，优质项目增多；2）提升项目管理水平，积极降本增效，提升项目盈利能力；3）在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润；4）在手订单充足，向收入转化持续顺利。根据此前公司限制性股权激励计划草案，公司拟划定2022-2024 年扣非业绩分别达70/80/90 亿元，3 年复合增速21%；分别实现营收1000/1100/1200 亿元，预计3 年复合增速约15%。

    　　四川省“十四五”期间拟完成综合交通建设投资1.2 万亿以上，其中公路水路7000 亿元，铁路3000 亿元，分别较“十三五”目标提升20%/40%/30%，在当前经济下行压力加大、基建稳增长预期提升之际，省内“十四五”重大项目有望加速推进，公司大股东蜀道集团省内公路投资市占率超80%，有望助力公司主营业务加快成长。

    　　新签订单目标如期完成，规模与效益提升驱动公司持续成长。公司2021 年新签订单1002 亿元，同比大幅增长153%，年初财务预算计划的新签订单1000 亿目标如期完成。其中Q4 新签订单441 亿元，同比大幅增长256%。

    　　分板块看，全年基建工程/房屋建设分别新签订单913/88 亿元，同增155%/214%。从单体规模上看，2021 年公司合计签署244 个项目，单体订单规模4.1 亿元，较2020 年的1.3 亿元大幅提升，预计主要系公司大股东合并之后在省内话语权增大，大项目的承揽能力增强。同时我们预计省内公路市场竞争有望缓和，项目盈利能力有望提升，规模与效益双轮驱动有望促“十四五”公司迎来跨越式发展。

    　　1+3 产业持续布局，锂电业务亮点突出。公司“十四五”期间拟打造以基础设施业务为核心，能源、资源、交通+服务协同的1+3 产业格局。基础设施方面，公司拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份100%、高路建筑100%及高路绿化96.67%股权以解决同业竞争问题，通过整合大股东旗下工程建设资产，有望夯实公司省内交通基建施工龙头地位，持续提升市占率。清洁能源方面，当前公司已建成四川巴河、巴郎河流域水电项目，“十四五”期间目标形成风电、光电装机规模超500 万千瓦。锂电业务方面，公司当前已有较多布局：1）拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定上下游产业链；3）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权；2）拟投入约1 亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募； 4）拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不但补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，打造全新增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为50/71/86 亿元，同比增长66%/41%/22%，EPS 分别为1.05/1.48/1.81 元，当前股价对应PE 分别为10.1/7.2/5.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。