密尔克卫(603713)：2021年归母净利润预计同比增长44%-51% 拟发行可转债扩大业务规模

投资要点：

    2021 年预计实现归母净利润4.15-4.35 亿元，同比增长44%-51%。公司公告2021 年预计实现归母净利润4.15-4.35 亿元，同比增长44%-51%；预计实现扣非后归母净利润3.96-4.16 亿元，同比增长45.05%-52.46%。以此测算，4Q2021 预计实现归母净利润1.14-1.34 亿元，同比增长48%-74%；预计实现扣非后归母净利润1.09-1.29 亿元，同比增长60%-90%。

    推出股权激励计划，彰显管理层对未来发展充满信心。公司公告推出股票期权与限制性股票激励计划，拟授予激励对象权益总计为623 万份，约占激励计划草案公告日公司总股本的3.79%；其中股票期权为591.89 万份，占总股本3.6%，限制性股票31.11 万股，占总股本0.19%。激励计划的业绩考核目标为，2021-2024 年净利润增长率分别不低于35%、30%、28%和28%。我们认为此激励计划业绩考核目标的净利润增速较快，彰显管理层对公司未来业务发展充满信心。

    拟发行可转债募集不超过12.41 亿元，巩固行业领先地位。公司公告拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过12.41 亿元，用于收购上海市化工物品汽车运输有限公司100%股权及转让方对标的公司1600 万债权项目、超临界水氧化及配套环保项目、徐圩新区化工品供应链一体化服务基地A 地块、镇江宝华物流有限公司改扩建普货仓库建设、医药及美妆专业智慧型供应链一体化平台项目、密尔克卫东莞化工交易中心项目、运力系统提升项目（车辆及罐箱）和补充流动资金等。我们认为通过此次再融资，将进一步增强公司抵御风险的能力和竞争能力，有利于公司的可持续发展，巩固和提升公司的行业地位。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.63、3.45、4.35 元/股。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，2021-2023 年归母净利润复合增速预计为35%；而其可比公司华贸物流、德邦股份、顺丰控股WIND 一致预期复合增速分别为36%、9%、11%。公司未来三年复合增速要显著大于同行业可比公司增速水平，因此结合可比公司估值，我们给予2022 年42-45 倍PE，对应合理价值区间144.9-155.25 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。募投项目投产低于预期；经济下行，仓储运输需求下降。