四川路桥(600039):全年业绩超预期 看好主业与新能源齐头并进

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏/鲁星泽/王卓星 日期:2022-01-18

  事项:

      四川路桥发布2021 年业绩预增公告:公司2021 年预计实现归母净利润50.32亿,同比+66.34%,预计实现扣非后归母净利润48.69 亿,同比+65%。

      评论:

      全年业绩超预期,经营质量持续改善:公司2021 年预计实现归母净利润50.32亿,同比+66.34%,预计实现扣非后归母净利润48.69 亿,同比+65%,全年业绩表现超预期。单四季度预计实现归母净利润15.62 亿,同比+19.60%。我们认为公司业绩高增主要系:1)大股东支持力度大,公司省内市占率持续提升;2)项目管理水平提高,积极降本增效;3)加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,增厚利润。公司2021 年前三季度毛利率为15.08%,净利率为6.95%,同比提升幅度均超2pct,且显著优于同业。经营性现金流净额已连续两年覆盖净利润,各项财务指标表现优异,经营质量持续改善。根据已公布的员工激励草案,公司2022-2024 年扣非归母净利润考核目标将分别不低于70亿、80 亿、90 亿,预计主业有望继续稳健增长。

      2021 年中标金额超千亿,省内基建龙头地位稳固:公司2021 年累计中标项目244 个,合计中标金额1001.73 亿,同比大增153.39%。分订单类型看,基建订单913.22 亿元,同比+155.21%,房建订单88.32 亿元,同比+214.00%,其他订单1959 万元,同比-97.91%。分季度看,21Q1-Q4 中标项目金额各为112亿、368 亿、82 亿、441 亿,同比增速各为+89%、+288%、-30%、+255%。

      截止2021.12.31,公司累计中标尚未签订项目金额47.79 亿。公司2021 年中标项目平均规模约4.11 亿,较2020 年的1.32 亿有明显提升,显示了公司在大项目上的竞争力进一步增强。

      新能源持续推进,开启第二增长曲线:公司目前在新能源相关领域的业务布局包括:1)拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块,与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力;2)拟投入1 亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募;3)与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;4)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权;5)厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目于2021 年5 月已完成进场道路铺设等临时工程、现场测绘和直销矿开发详细设计等工作。

      盈利预测、估值及投资评级:四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,另外新能源业务进展迅速,我们预计公司2021-2023 年EPS 各为1.04 元、1.48 元、1.70 元/股 ,对应PE 各10x、7x、6x。

      估值方面,我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司,给予公司2022 年15x 整体估值,目标价22.2 元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。