策略点评报告：降息后中小盘成长继续占优

　　报告摘要：

    　　降息幅度超预期， 稳增长定调明确。2022年1月17 日，央行开展7000亿元MLF 操作和1000 亿元OMO，且两者中标利率均下降10 个基点。

    　　考虑到此前LPR 已经降息，因此市场此前就对后续的MLF 和OMO 降息有一定预期，但本次降息幅度10 个BPS 而非5 个BPS 则仍超市场预期。本次降息的背景主要是近期宽信用的程度不及预期，12 月社融存量同比10.3%，相较过去2 个月呈现企稳，但结构来看宽信用并不明显，信贷和企业中长贷增速仍在走弱，政府债券融资成为带动社融企稳的因素，整体来看本次降息传递了明确的稳增长加码信号，结合前期2 次降准、1 次降息当前宽松周期仍在延续。

    　　单次降息角度，降息后中短期趋势偏多，TMT 最佳。单次降息对市场的影响更多来自于其信号意义，因此主要关注可比案例的统计结果。其一，历史可比案例需要满足降低幅度大或者第一次降息的特点。今日降息有两个特点，一是降息幅度较大，二是今日降息为MLF 在本轮宽松周期的第一次降息，因此历史可比的降息要么是每次定存或MLF 降息幅度超过一个区间要么是货币宽松周期中定存或MLF 利率第一次降息，这从2005 年股改以来仅有6 次。其二，可比降息后中短期市场趋势偏多，市值风格大概率偏向小盘。1）从历史上6 次可比降息后的市场趋势来看，除了2012 年6 月8 日降息后市场仍然下跌，其余5 次均为市场震荡上行或大涨，整体趋势偏多；2）市值风格上，历史上6 次可比降息后的60个交易日中，除了2014 年底降息后市场仍在演绎蓝筹行情，其余5 次小盘指数均优于大盘指数。其三，可比降息后中短期行业风格最强的是TMT。历史6 次可比降息来看，后60 个交易日涨跌幅中位数中，排名最靠前的分别是传媒（22%）、计算机（20%）和电子（17%），TMT 显著占优，此外如军工、电新等成长板块排名也相对靠前。

    　　宽松周期角度，当前的宽货币、稳信用的宏观环境不改变A 股中小盘成长占优的风格。宽松周期对市场的影响更多来自于其对行业基本面、市场流动性的改变，过去来看宽货币、稳信用往往通过强化地产相关行业景气从而取得超额收益，但不逆转中小盘成长景气。复盘过去四轮典型的宽货币、稳信用后的半年市场表现，前三轮呈现出地产相关行业最优，高景气成长行业次优的格局；第四轮地产则表现靠后，主要在于此次宽货币、稳信用并不伴随地产放开；因此宽货币、稳信用下如果中小盘风格偏弱主要是伴随地产放松导致地产相关行业景气上升，从而呈现出短期大盘占优的风格，除此之外宏观环境并不会逆转中小盘的景气优势。

    　　本轮宽货币不放地产的组合下地产产业链基本面提振有限，此外积极财政下新基建的政策地位或受到提前，近期政策频发强调新基建格局，如特高压、数字经济等，或使得中小盘成长占优格局得到延续。

    　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期