固定收益：OMO和MLF利率下调解读：降息如期而至 复苏犹为可期

　　事项：

    　　2022 年1 月17 日9 点20 分，央行公告：“为维护银行体系流动性合理充裕，2022 年1 月17 日人民银行开展7000 亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000 亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10 个基点”。

    　　风险提示：疫情反复，房地产投资下滑。

    　　评论：

    　　政策利率下调，降息可期

    　　时间上来看，此次政策利率下调是2019 年以来的第四次下调，也是2020 年3 月以后的首次下调。幅度方面，此次下调10BP，下调幅度居中。

    　　考虑到贷款市场报价利率（LPR）=MLF 利率+风险溢价，因此此次政策利率的下调，意味着20 日的LPR 利率将至少下调10BP。

    　　降息助力稳增长

    　　我们认为，此次降息是稳增长政策的重要一环。2021 年国内疫情散发，消费持续乏力，第三季度GDP 增速（两年平均口径）仅4.9%，稳增长迫切性提升，年底时政策明确提出稳增长。

    　　首先，去年年底中央经济工作会议提出：“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。

    　　其次，12 月24 日召开的《2021 年第四季度货币政策例会》中提出，“稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘”。

    　　理论上来说，降息有利于降低企业和居民的融资成本，能有效刺激实体需求。而从去年12 月开始，我国LPR 利率连续两个月下行，预计降息对经济的支撑效果会逐渐显现，关注实体经济的复苏情况。

    　　一季度政策利率再次下调的概率较低

    　　考虑到当前经济虽然面临多重压力，但是走势仍相对平稳，因此预计一季度政策利率再次下调的概率较低，后期稳增长将以其他措施为主。最新的2021 年第四季度GDP 增速（两年平均口径）为5.2%，较三季度小幅回升，绝对水平回到5%以上，显示我们经济依然韧性较强。另外12 月工业增加值同比再度回升到5.8%，第二产业供给约束有所收敛。

    货币市场利率中枢将小幅下行

    　　2018 年以来，市场利率紧紧围绕政策利率波动。此次政策利率下调10BP，同时去年12 月全面降准，预计近期市场利率中枢也将小幅回落10BP 左右。2021 年四季度货币市场加权利率2.06%，预计2022 年一季度将回落至2%以下。

    　　一季度10 年期国债利率上行风险较大

    　　去年年底以来，债券市场降息预期明显增强，此次降息基本符合市场预期。17 日上午降息公告后10 年期国债先下行3BP，再小幅回调1BP 然后稳定到2.78%，政策利率下调的利好已经短期出尽。

    　　展望后期，我们认为一季度总体经济仍相对平稳，利率上行风险较大。一方面，随着各项稳增长措施的推进，稳增长的效果将逐渐显现，我们预计一季度GDP 增速5.6%，经济增长将继续小幅回升；另一方面，PPI 同比带动物价综合指数小幅下行，但绝对水平仍处于高位，政策利率难以大幅下调。