盾安环境(002011):格力收购稳步推进 业务协同大有可为

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳 日期:2022-01-18

事件:2022年1 月14日,公司发布收购报告书,格力通过认购盾安精工所持公司股份和非公开发行股份的方式,将合计持有盾安环境4.10 亿股股份,占总股本38.78%。收购已通过格力电器董事会和盾安控股金融机构债委会审核,本次转让尚需通过反垄断审查。

    点评:

    收购事项稳步推进,格力业务协同大有可为。格力层面尽调已完成,事项正在稳步推进。盾安与格力在商用、特种空调等业务存在同业竞争,格力承诺在收购五年内通过并购重组、资产处置、股权转让、业务经营委托、股权委托或将新业务机会赋予盾安环境及其控制的子公司等方式解决,即以有利于双方利益为原则,置入或置出。相同条件下,未来格力及下属企业若存在同业业务机会也将优先提供给盾安环境,加速公司制冷板块发展。

    经营拐点明确,坚定看好长期发展。本次股份转让和定增后,公司资产负债结构将有效改善。公司将与格力协同发展,提高公司制冷主业核心竞争力和行业地位;同时,通过格力的产业地位、资金、资源或有效提高公司新能源汽车热管理业务竞争能力,车用电子膨胀阀门槛高,未来有望沿袭家用制冷格局,形成三花、盾安国内双寡头垄断,盾安热管理产品线完善,热泵车型比例提升将带来显著的行业扩容和单车价值提升,公司发展空间巨大。

    投资建议和盈利预测:从估值来看,短期内公司股价回调到位,对应22年20x 估值,具有较高安全边际。我们认为公司制冷+热管理系统双线发展成长空间巨大,预计公司21-23 年收入为93.83/108.72/125.18 亿元,同比+27.1/+15.9/+15.1%;归母净利润4.20/5.48/6.88 亿元,同比+142.0/30.6/25.5%,对应PE 为29.41/22.52/17.94 倍。维持“买入”评级。

    风险因素:新能源热管理系统业务开展不及预期、下游民用空调消费不及预期、公司商用业务推广不及预期、核电项目中标不及预期等。