四维图新(002405):收入超预期 看好数据平台与芯片业务的成长潜力

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶/孔文彬/王妍丹 日期:2022-01-18

事件概述

    2021 年1 月16 日公司披露2021 年度业绩预告,2021 年营收同比+35%-44%,归母净利润扭亏为盈,约1.0-1.3亿元;扣非后归母净利润约0.4-0.6 亿元。

    分析判断:

    收入超预期,数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增,扭亏为盈。公司2021 年收入约29-31 亿元,同比+35%-44%;预告中取中位数,计算得公司四季度收入约11.37 亿元,四季度归母净利润约1.57 亿元。根据公司业绩预告,公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020 年实现较大幅度增长。

    2、边际成本低,数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021 年收入同比增长近9 亿元,而扣非净利润同比增长近4 亿元,边际成本大幅下降,我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】

    两点:1)我们认为公司2021 年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务,公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加,我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升,边际成本下降。2)公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入,其投入费用主要与公司研发人员挂钩,因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。

    3、此外,定增募集资金收益增加,以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。

    数据安全平台已签约四家海外龙头OEM,前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企,将继续横向拓展。2021 年11 月以来,公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单,按单车量收费。(宝马大单于2019 年签约)。我们认为,数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式,其盈利能力强,同时四维图新作为图商国家队,拥有高竞争力,在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。

    2、合规平台引领业务纵向发展,打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台,充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深,或将跟随合规平台持续放量,推动公司进入高速成长期。

    座舱芯片AC8015 已落地20+车型项目,目标2022 年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015 于2021 年3 月实现前装量产,面向中低端车型,具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏(仪表+IVI)、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究,AC8015 累计供货突破200K,应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022 年底出货量将突破百万颗目标。

    2、2022 年将推出座舱芯片二代,定位中高端。根据佐思汽研,杰发将推出第六代SoC—AC8025,2022 年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025 将面向中高阶智能座舱,在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升,拥有更强算力、符合ISO26262 功能安全认证,支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为,杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代,凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场,推动公司成长。

    投资建议

    四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因,我们上调公司21-23 年营收26.8/32.8/39.9 亿元的预测至30.1/39.7/52.1 亿元,上调21-23 年每股收益(EPS)0.03/0.07/0.16 元的预测至0.05/0.17/0.34元,对应2022 年1 月16 日16.66 元/股收盘价,PE 分别为341.7/95.8/48.7 倍,PS 分别为13.2/10.0/7.6倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。