东北固收12月经济数据点评：需关注房地产下行风险的释放和疫情对消费的扰动

　　报告摘要：

    　　事件：12 月经济数据公布

    　　（1）四季度GDP 同比增速为4.0%，较三季度增速回落0.9 个百分点；两年复合增速为5.2%，较三季度复合增速回升0.3 个百分点。

    　　（2）12 月全国规模以上工业增加值同比增速为4.3%，前值3.8%，较2019 年同期增长11.9%，两年复合增速为5.8%，前值5.4%。

    　　（3）1-12 月固定资产投资累计同比增速为4.9%，前值5.2%，较2019年1-12 月增长8.0%，两年复合增速为3.9%，持平前值。其中，制造业投资累计同比增速为13.5%，前值13.7%，两年复合增速5.4%，前值4.8%；房地产投资累计同比增速为4.4%，前值6.0%，两年复合增速5.7%，前值6.4%；基建投资累计同比增速为0.4%，前值0.5%，两年复合增速0.7%，前值0.8%。

    　　（4）12 月社会消费品零售总额同比1.7%，前值3.9%，较2019 年同期增长6.4%，两年复合增速为3.1%，前值4.4%。

    　　（5）12 月全国城镇调查失业率5.1%，前值5.0%，其中16-24 岁、25-59岁人口调查失业率分别为14.3%、4.4%。

    　　整体而言，2021 年四季度经济增速略有好转。一方面，影响三季度工业生产的限电限产、水灾等因素逐渐消退，因此工业生产的边际提速带动了四季度经济的小幅回暖；另一方面，四季度出口依旧强劲，制造业投资维持高位，部分对冲了房地产的下行压力。但在生产提速、制造业维持高位的同时，消费和投资的低迷仍在延续，尤其是房地产投资大幅下行，使国内经济在低增速的同时也面临结构的持续弱化。

    　　具体而言，工业生产的提速虽然是支撑去年四季度经济增速的关键，但是影响因素的边际弱化，指向其对今年一季度经济的支撑力度将会不断下滑。而消费方面，12 月社零数据加速回落，暗示了疫情对经济的影响不宜被低估，并且疫情的扰动还会在一季度继续扩大，或将成为影响一季度经济表现的灰犀牛。固定资产投资方面，整体的疲软与结构的分化仍在演绎：房地产投资加速下滑，预计一季度仍将继续回落，但是二季度可能在政策利率调降的带动下而有所企稳；制造业投资基本到达合理的较高水平，目前正在筑顶阶段，后续难有继续上升的空间；基建投资增速仍有小幅回落，但我们预计一季度的基建投资会有所回升，在资金和项目储备两个核心驱动因素的刺激下，基建投资发力在即。

    　　整体而言，去年四季度经济在总量增速上虽有一定好转，但是结构问题依然存在。后续国内经济的主要风险将会集中在房地产和消费上，今年一季度房地产投资继续回落、疫情继续扰动消费修复，应该是两件比较明确的事情。

    　　风险提示：局部地区疫情反复、政策超预期调整