三峡水利(600116)：售电量价齐升 综合能源服务启动新成长

　　事件：公司发布经营数据，2021 年公司全年发电量27.8 亿千万时，同比下降5.6%；公司全年实现售电量132.2 亿千瓦时，同比增长16.72%；售电均价为0.4388 元/千瓦时（不含税），同比上升5.74%。受来水偏枯影响公司水电站全年累计发电量略有下降，下游用户用电需求增长带动公司全年售电量增长，同时受电价市场化改革以及电价联动机制影响，售电均价有所上升。

    　　售电业务量价齐升，有望带动收入增长。截止到2021 年底，公司水电装机容量达74.6 万千瓦，较重组前27 万千瓦增加177.78%，业务覆盖重庆万州、涪陵、黔江、秀山、酉阳、两江新区及周边区域。2021 全年，公司累计完成发电量27.8亿千瓦时，同比下降5.6%；累计完成上网电量27.5 亿千瓦时，同比下降5.6%；累计完成售电量132.2 亿千瓦时，同比增长16.7%，售电均价0.4388 元/千瓦时，同比增长5.7%，预计售电量增长+售电均价增长将带动公司收入增长。2021 年全年实际售电量超额完成规划目标，按照公司十四五规划，2025 年实现售电量超过1000 亿千瓦时，其中市场化售电量超800 亿千瓦时，配售电业务将持续向好。

    　　积极拓展市场化售电区域，综合能源服务开启新成长。公司目前已取得重庆、上海、四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8 个省份的市场化售电资质，售电区域扩张显著，未来市场化售电空间已经开启。同时公司投资2 亿元成立“绿色产业发展”平台，围绕场景运营（市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等）以及电力资产投资两大板块来拓展综合能源服务业务，各类相关业务共同赋能售电业务，拓展业务边际，未来成长空间广阔。

    　　关停锰矿落后产能，产业升级转型。根据公司公告，目前公司已经完成对重庆锰业资产清理工作，公司预计本次资产处置将影响公司2021 年归母净利润1.3亿元，一次性计提后将对公司业绩造成一定影响，但属于非经常性损失，不会影响公司长期发展。同时公司积极应对减值冲击影响，已争取补偿6000 万元，以及加快推进贵州武陵锰业二期8万吨产能建设。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.49/0.63/0.75 元，对应PE 为25X/19X/16X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水偏枯风险；电价波动风险；综合能源业务拓展不及预期风险等。