华发股份(600325)：2021年盈利预告稳增 年末料转为“绿档”

　　业绩预览

    　　预告2021 年归母净利润同比增长10.1%

    　　华发股份发布2021 年度业绩快报，预计2021 年营业收入同比增长0.8%至514 亿元，归母净利润同比增长10.1%至32 亿元，略低于我们此前预测，主要因公司期内结算进度不及预期。

    　　关注要点

    　　四季度结算承压不改全年增势，未来两年仍有望实现双位数增长。公司4Q21营业收入同比增长2%（3Q21 同比增长34%），致4Q21 归母净利润同比基本持平（3Q21 同比增长27%），全年归母净利润同比增速由1-3Q21 的17%降至10%。考虑到公司销售额在2019-21 年录得15%的复合增长，我们预计公司2022-23 年营业收入仍有望实现10-15%的同比增长（公司3Q21 末预收楼款705 亿元，相当于2022 年中金预测收入的1.2 倍）；税后毛利率和结算权益比例将边际小幅下行，最终归母净利润料维持约10%的复合增速。

    　　资源优质且充裕，积极把握深耕市场投资机会。公司业务聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀以及长江经济带等核心区域，2021 年末总可售货值约4800亿元（对应建筑面积约2000 万方，权益比例约50-60%），可覆盖未来3-4年的销售规模。2021 年公司着重于珠海、成都、南京、北京、徐州、无锡等核心一二线城市择机获取优质土储，全年新增货值近900 亿元（对应计容建面约320 万平方米），相当于2021 年销售额（1219 亿元）的74%，在公司财务端压降杠杆的背景下仍维持了不低的拿地强度。

    　　促回款、降负债，2021 年末转为“三道红线”下的“绿档”房企。2021 年公司着重提升资金回笼效率，全年实现回款总额700 亿元（并表口径），同比增长30%以上；与此同时，公司2021 年末有息负债规模较上一年末下降10%（2020 年末为1586 亿元），其中短期债务大幅下降40%（对应短期债务占比由2020 年末的29%降为19%），全面实现“三道红线”达标转绿（公司3Q21 末净负债率及剔除预收款后的资产负债率均超“三道红线”要求，为“橙档”房企）。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司结算进度低于我们此前预期，我们下调2021/2022 年盈利预测6%/10%至32/35 亿元，引入2023 年盈利预测39 亿元，对应2021-2023 年同比增速分别为+10.1%/+10.3%/+9.7%。公司当前股价交易于3.8/3.5 倍2022/2023 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.22 元不变，对应4.3/4.0倍2022/2023 年目标市盈率和13%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控超预期转紧；销售增速和利润率不及预期。