银行行业:预期内的降息 超预期的幅度

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/王先爽 日期:2022-01-18

1 月17 日,人民银行开展7000 亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作(OMO)。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10 个基点。我们点评如下:

    降息行为本身预期内,一次性幅度超预期。在目前我国货币政策框架中,OMO 和MLF 属于政策基准利率,其变化表征政策取向信号。2021 年中到本次降息之前,央行已经在2021 年7 月和12 月连续降准两次(每次0.5pct),并在2021 年12 月引导1 年期LPR 利率下调5BP,在经济增速回落,地产恢复缓慢,信用需求疲弱的背景下,市场对基准利率下调预期已久,本次降息可以理解为本轮宽松周期的一个确认,降息行为和趋势属于市场预期之内,所以看到降息后,债券市场长端利率反应有限,10 年期国债收益率全天几乎收平。虽然降息趋势在市场预期之内,但是一次性降息10BP 的幅度超出市场预期,我们看到全天短端利率下行较为明显。

    后续操作展望。关于LPR 调降,降息是为了引导实体融资成本下行,促进信用扩张和稳经济,预计1 月20 号1 年期和5 年期LPR 均会跟随下调10BP。关于后续OMO 和MLF 利率,历史上,我国降息周期不会一次而止,本次降息后,预计央行会观察政策效果,如果1、2 月份经济数据和预期继续不佳,3 月份央行可能继续降息稳增长。市场可能担忧美联储3 月份启动加息对我国货币政策形成制约,但过去一年我们国家汇率升值较多,而且国债收益率较主要发达经济体利率高不少,这给了我们国家货币政策“以我为主”的自由度,所以预计上半年无需担心海外利率环境对国内货币政策制约。关于降准,21 年7 月和12 月连续两次降准释放较大规模基础货币,叠加后续财政存款开始净投放,当前银行体系准备金能维持三个季度充裕,近期降准的急迫性不强,后续降准概率需要观察MLF 和再贷款等渠道基础货币的回收情况。

    对银行的影响。降息会导致银行资产端收益率阶段性下行,但得益于前期存款领域监管治理,以及银行间流动性的充裕,负债成本也会跟随下行形成对冲,预计22 年银行息差会下降,但幅度有限。当前市场更关注银行的资产质量,板块低估值更多反应的也是资产质量的悲观预期,如前期《LPR下调的信号意义与银行影响》中所述,现实经济世界是个联动系统,降息利好实体融资的可持续性,从而稳定经济增长降低信用风险,降息对银行可以是利好。事实上,过去多轮银行股价上涨都发生在息差下行的过程中,银行股是总量相关行业,息差的逻辑只是在个体比较中才有意义,而且是在资产质量风险缓和的环境下才有意义。

    投资建议:稳增长的政策方向确认并加码,经济预期会逐步改善,资产质量悲观预期消解,银行板块配置价值进一步提升,超额收益窗口仍在。

    风险提示:(1)疫情反复超预期;(2)财政发力不及预期