粤电力A(000539)点评:区域电力供需持续趋紧高规格加快新能源转型

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/邹佩轩 日期:2022-01-18

事件:

    公司发布高规格新能源“十四五”规划,确立了立足广东、面向全国,实施“1+2+3+X”发展战略,建设一流绿色低碳电力上市公司,初步计划“十四五”期间新增新能源装机1400 万千瓦。11 月9 日公告投资阳江青洲一二期合计100 万千瓦海上风电平价项目;12 月7 日公告已投产新能源装机167.08 万千瓦,预计2021 年末增至194.07 万千瓦,其中海上风电120 万千瓦,规模位居我国省级电力上市平台首位。

    投资要点:

    广东省“十四五”期间电力供需格局持续趋紧,对本地新能源,尤其海上风电的需求迫切度极高。在“十四五”期间我国电力供需格局整体趋紧背景下,我们判断广东省紧张程度或为我国主要经济大省之最(其次或为浙江)。一方面,广东省内电源供给增量极为有限,省政府2019 年初即提出珠三角地区禁止新建、扩建煤电机组;核电受“十三五”前期审批停滞影响,整个“十四五”期间仅有2025 年下半年惠州太平岭2 台机组投产(支撑用电量约180 亿千瓦时),而“十三五”期间投产机组高达6 台,其中包括台山两台175 万千瓦EPR 机组。另一方面,云南等外来电增量极为有限,水电仅有乌东德1020 万千瓦送广东、广西(支撑用电量约400 亿千瓦时),而且广东位于我国大陆版图最南端,“三北”地区风电光伏大基地电源也难以触及;相比之下,“十三五”期间不仅澜沧江上游、金沙江中游等电站集中投产,而且云南省电量长期富余,支撑广东省外来电量持续增长。由此,我们分析整个“十四五”期间广东省电力供需格局将持续处于紧张状态,对本地新能源,尤其海上风电的需求迫切度极高,广东也因此是我国目前唯一一个明确给出海上风电地方补贴的省份(2022 年、2023 年、2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500 元、1000元、500 元)。

    高规格发展规划契合广东省电力供需格局发展趋势,有望带来业绩估值双升。长期以来,广东省本地电源一方面受廉价外来电持续冲击,另一方面在传统以火电为主的电源结构下,本地电源着实缺乏与西南水电抗衡的资源禀赋,导致广东省本地电力上市平台装机主要以火电为主,且业绩波动性极大。截至2021 年6月底,公司控股装机2176 万千瓦,其中煤电1715 万千瓦,气电372 万千瓦,可再生能源装机仅有89 万千瓦,市场也一直将公司视为纯煤电公司。在双碳战略新背景下,我们分析公司经营环境已经发生根本性变化,一方面西南水电资源开发殆尽,压制广东省本地电源发展最重要的外部因素解除,另一方面随着省内电力供需格局趋紧以及新能源制造环节持续降本,省内新能源,尤其海上风电发展将大幅提速。我们测算公司2021 年底前投产的海上风电带补贴项目具备极高的回报率,未来投产的平价项目在绿电大幅溢价以及省级补贴的护航下,收益率具备较高保障。

    广东省2022 年度长协电价落地,煤电同比上涨24%,公司存量业务盈利能力有望大幅改善。12 月25 日广东省发布2022 年电力年度长协市场化交易结果,其中煤电交易电量2535 亿千瓦时,成交电价0.4970元/千瓦时,较基准电价上浮9.7%,较2021 年长协电价上涨24%,绝对值提升约0.1 元/千瓦时;绿电交易电量7 亿千瓦时,成交电价0.5319 元/千瓦时,较基准电价上浮13.4%。按照度电煤耗300g,我们测算0.1 元/千瓦时电价涨幅足以抵消260 元/吨煤价(5500K)涨幅,2020 年港口现货全年均价约为570 元/千瓦时,展望2022 年,考虑煤电长协签订情况,按700 元/吨5500K 基准价计算,我们判断全年5500K港口长协均价在750-800 元之间,可完全被0.1 元/千瓦时的电价涨幅覆盖(830 元/吨),公司火电机组盈利状况有望回到甚至超过2020 年盈利水平。此外值得强调的是,广东省绿电交易较煤电进一步溢价,反映出下游电价承受能力大超市场预期。

    盈利预测与估值:综合公司当前新能源规划、广东省2022 年度长协电价等信息,我们下调公司2021 年归母净利润预测为-16.17 亿元(调整前为18.06 亿元),上调公司2022-2023 年归母净利润预测分别为24.12、30.31 亿元(调整前分别为20.94、24.60 亿),当前股价对应PE 分别为-16、11、8 倍。虽然公司2021年亏损程度较高,但是考虑到公司经营环境发生根本性变化,电价市场化改革后存量业务2022 年盈利大幅改善,“十四五”新能源装机带来盈利高速增长,我们将公司评级由“增持”上调至“买入”。

    风险提示:煤电电价存在不确定性,海上风电降本不及预期