博腾股份(300363)：业绩超预期 加大培育新业务
事件
公司发布2021 年度业绩预告，业绩超预期
1 月16 日，公司发布2021 年度业绩预告，预计全年营业收入为30.04~31.08 亿元，同比增长45~50%；归母净利润为5.00~5.32 亿元，同比增长54~64%；归母扣非净利润为5.19~5.48亿元，同比增长80~90%；业绩超出市场预期。
其中，第四季度营业收入为9.74~10.78 亿元，同比增长67~85%；归母净利润为1.39~1.71 亿元，同比增长63~100%；归母扣非净利润为1.66~1.95 亿元，同比增长142~184%简评
持续拓展客户组合，盈利能力不断提升
公司不断拓展和丰富产品管线，持续提升技术能力、产品交付能力和获单能力，执行3+5+N 的客户战略，持续稳健拓展客户组合，并且成功和众多大药企加深合作，2021 年顺利赢得大订单。
大订单也反映了公司良好的交付和执行受到大药企认可。公司持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，2021 年前三季度公司国内团队服务客户166 家，J-STAR 团队服务客户79 家。
预计Q4 业绩超预期和大订单相关。公司Q4 收到美国某大型制药公司的新一批《采购订单》，该等订单为客户某小分子创新药相关的合同定制研发生产（CDMO）服务订单。截至订单送达日，公司过去连续十二个月内累计收到相关产品的订单金额合计2.17 亿美元，超过公司最近一个会计年度经审计营业收入的50%。合同执行周期为2021-2022 年，根据目前公告时间以及创新药研发进程，预计部分订单金额在2021 年Q4 确定为收入。
产能释放支撑业绩持续靓丽
6 月18 日，109 车间正式投产，新增产能186.8 立方米，可以支持临床阶段至商业化阶段的生产需求，为Q3 业绩增长提供动力。8 月18 日，公司收购宇阳药业70%股权，可以快速补充原料药CDMO 产能。宇阳药业占地面积60 亩，拥有4 个车间，产能合计约580 立方米，合计产能扩大至2000 立方米，为公司下一阶段业务发展提供支撑。同时，江西东邦二期建设、301 车间改造也在稳步推进，预计2022 年可以投入使用。
CGT 与制剂CDMO，打造长期增长曲线
2021 年，公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1 亿元。
CGT CDMO：至2021Q3，博腾生物收入已经超过1000 万元，员工数达到236 人，其中75%为研发人员。
订单持续增长，2021Q3 获得7 个新项目订单（前三季度合计16 个），总金额约5045 万元（前三季度合计10511万元），前三季度服务客户数达到11 家。其中9 月26 日，博生吉医药、港药溶瘤、南京卡提、惟佑基因、中吉智药五家基因与细胞治疗领域的优秀企业与博腾生物进行集体签约。目前CGT CDMO 行业高景气度，公司承接订单顺利，同时Q3 启动桑田岛四楼建设，预计11 月可以投入使用，公司将不断拓展自身在CGT 赛道的服务能力，在新赛道取得良性发展。
制剂CDMO：至2021Q3，制剂CDMO 收入超过500 万元，员工人数达到143 人，其中71%为研发人员。
前三季度累积签约3216 万元，服务客户12 家、项目数13 个。8 月19 日，MCP 重庆研发大楼落成启用，总建筑面积2850 平方米，制药CDMO 业务有望进一步发展。公司坚定打造“原料药+制剂”端到端CDMO 服务。
我们看好制剂CDMO 与原料药CDMO 的高度协同，制剂能力提升将为公司长期发展打开更大市场。
投资建议
公司坚定打造卓越的端到端CDMO 服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；细胞基因治疗CDMO 能力持续提升，订单迅速拓展；制剂CDMO 能力建设稳步推进，与原料药CDMO 高度协同，新业务2021 年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。基于公司年报预告，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为30.61 亿元、47.50 亿元、54.25 亿元，分别同比增长47.8%、55.2%、14.2%，归母净利润分别为5.16 亿元、8.68 亿元、10.52 亿元，同比增长59.1%、68.1%、21.3%，EPS 分别为0.95 元、1.59 元、1.93 元，对应PE 分别为92 倍、54 倍、45 倍，维持“买入”评级。
风险提示
创新药研发外包需求降低；公司新增产能建设进度不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO 业务等新业务存在一定不确定性。
