债券日报:数据偏弱收官 静候“稳增长”发力

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南 日期:2022-01-18

全年数据收官,四季度保供政策发力、通胀压力缓和之后,生产动能连月改善,但12 月数据显示,地产投资加速探底,基建增速低位回落,消费受疫情冲击大幅低于预期,需求侧弱势依旧。

    1、GDP:四季度GDP 增速略高于预期,两年复合增速5.2%,较三季度相对改善。一是由于通胀上行压力缓和,生产动能恢复,因供给压制的部分需求得以释放;二是四季度制造业投资反弹力度增强,且占固投的比重较三季度更高,对于经济增长的拉动也更加明显。

    2、工业生产:制造业加速修复,生产景气上行。采矿业、制造业生产增速均较11 月进一步提高,拉动作用较强的行业包括中游设备、电子产品、汽车等,以受益于出口强韧及制造业投资反弹的行业居多。

    3、制造业:反弹边际仍强,中游加速扩张。12 月制造业投资增速较上月小幅下滑,但仍在历史高位,中游设备(专用设备、电气设备等)行业投资扩张加速,同时出口相关的行业(医药制造、化学制品、电子设备等)行业增速依然领先。

    4、房地产:加速探底,前端显著转弱。1)销售:地产销售同比降幅走扩,70 城二手住宅销售价格环比跌幅持平11 月,显示购房意愿仍未改善;2)投资:12 月投资增速加速下行,新开工、施工增速于负区间进一步回落,与天气因素和终端需求疲弱有关;12 月竣工亦边际放缓,不过仍为正增长,10-11月保交付力度加码,导致部分竣工需求提前释放。

    5、基建:低位徘徊,待年初政策发力。基建累计增速较上月下滑0.1pct,单月投资仍显疲弱,四季度基建投资增速-2.3%而同期增速多在3%以上,年末基建托底的效果不及预期。

    6、消费:疫情反复冲击,可选消费转弱。社零同比增1.7%,两年平均增3.1%,较上月下滑1.3 个百分点,环比+0.6%,明显低于季节性。结构上,1)必选消费好于可选消费,汽车消费增速转负,拖累较大;2)家电、家具等地产后周期相关的商品增速回落,对应竣工边际转弱;3)单月餐饮消费持平11 月,边际强于季节性,但鉴于上月低基数,餐饮收入难言改善,考虑就地过年政策、疫情多发,预计一季度餐饮消费增速将在0%左右徘徊。

    7、就业:压力边际抬升,城镇失业率较11 月提高0.1pct,18-24 岁人口失业率高于去年同期2 个百分点,25-29 岁人口失业率比11 月高0.1pct,显示经济下行背景中“稳就业”压力依然较大,预计年初“稳增长”推进中,“稳就业”

    发力亦可期。

    当前处于“宽信用”观察期,MLF 降息标志着“宽货币加码”落地,客观上利于推动“宽信用”进度,考虑到年初财政、货币齐发力,一季度可能是观察基建修复情况的首个窗口。然而,现阶段基建投资发力存在项目储备和地方隐债治理严格两道约束,加之地产终端需求尚未有回暖迹象,从销售回暖传导至投资端又存在时滞,故短期内“宽信用”落地仍面临一定难度。对于债市而言,一季度“宽信用”政策将继续加码,或对债市形成扰动,但当前基本面企稳偏慢,“宽货币”护航时间可能延长,收益率仍有下行空间,持券过节或是更好的选择。

    风险提示:一季度基建投资反弹幅度超预期。