12月经济数据点评:不一样的超预期

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2022-01-18

四季度GDP 点评:不一样的超预期

    (一)哪里不一样?满足中长期增长诉求下的超预期2021 年四季度的GDP 增速两年平均是5.2%,毫无疑问是超预期的。如果用WIND 一致预期与当季GDP 增速作比较,2018 年以来经济超预期的季度包括2019 年1 季度、2020 年2 季度、2020 年四季度以及2021 年四季度。

    这一次的超预期,明显和以往不太一样。直观的体现有两个:1)净出口对经济的贡献更高。四季度,净出口贡献了26.4%的经济增长。2)出口、消费、制造业投资为代表的顺周期大幅强于基建、地产为代表的逆周期。两年平均增速看,前者在8%左右,后者0%左右。

    但,对于政府而言,出口贡献多与少、顺周期是否强于逆周期,不是增长诉求。

    高质量发展(比如制造业比重稳定、数字经济核心产业占比提升);低碳经济(遏制两高项目、发展新能源);合意的GDP 增速(对内稳就业,对外有相对增长优势)这三个目标才是。

    而四季度的超预期,更深层次的不一样,恰恰体现在满足中长期增长诉求下的超预期

    (二)为什么?既有内因,也有外因

    外因:疫情红利。体现在医药行业生产、投资偏强。也体现在出口的持续超预期。

    内因有两个:1)主动推动能源革命(指向低碳经济),包括遏制两高项目,在地产景气下行时政策层面保持克制,支持新能源的建设等。(注:地产投资相关行业碳排放强度较高);2)坚定走高质量发展之路。包括对数字经济核心产业、战略性新兴产业、知识产权密集型产业、体育产业等新经济制定更高的GDP 占比目标。对专精特新中小企业给予更多的政策支持等。

    (三)能持续吗?大概率不能

    第一,地产的拖累在今年上半年会进一步加大。这意味着,合意的GDP 增速目标的实现,会受到影响。

    第二,疫情红利可能会渐行渐远。这意味着,合意的GDP 增速的实现受到影响、电子产业为代表的新经济增速可能面临下行压力。

    (四)如何应对?两阶段发力

    第一阶段,稳旧经济为主(基建对冲地产下行)。

    第二阶段,加码新经济(对冲出口下行),继续稳旧经济。(新能源、数字化改造、信息基础设施等将成为重要抓手)。

    12 月经济数据点评:

    1)消费:限额以上大幅回落,与12 月绍兴、宁波、杭州、西安大城市疫情影响有关。2)地产:投资大幅下行。3)工增:能源保供、汽车补库、高耗能行业生产放松是三个边际正向变化,今年1 季度可能仍会有所上行。4)投资:

    整体偏弱,但新旧动能明显在切换。电力与制造业投资增速大于10%,地产与基建(不含电力)增速低于0%。

    风险提示:

    稳增长举措超预期,海外经济超预期上行。