债券日思录：“平平无奇”的经济数据和略超预期的降息节奏

　　事项：

    　　1 月17 日，国家统计局公布2021 年12 月经济数据。同日，央行开展7000 亿元1 年期MLF 操作和1000 亿元7 天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均下降10 个基点。

    　　平安观点：

    　　经济数据整体符合预期，但“供给强于需求”不可持续。12 月经济数据与前期PMI 结构一致，即“供给强、需求弱”。从两年复合增速看，GDP和工增均有回升，固投维持低迷，消费有所下滑。供给持续偏强原因一是“保供稳价”大幅提振了短期原材料采购和生产；二是海外防疫和出行需求拉动出口的表现持续偏强。但供需终究是同一枚硬币的两面，若内需继续走弱，而外需开始拐头向下，那么生产改善也不可持续。12 月欧美PMI继续下行、美国零售销售环比转负，海外供应链瓶颈开始缓解，出口的中期下行趋势不变。而内需端，投资和消费各有掣肘，均尚未进入回升通道。

    　　因此整体来看，经济虽有“稳”的迹象，但并不牢固。

    　　房地产投资断崖式下滑，“保障房建设”或拉动有限。21 年12 月，房地产投资两年复合增速-3.0%，较上月下滑6.0 个百分点。原因一是保供稳价对竣工的一次性拉动过去，因此竣工在短期反弹后再次放缓。二是信贷政策放松促进了一批销售积压需求的释放，而等这波需求释放完毕之后，居民疲软的信心再次拉动销售回落。向后看，有观点认为基建中的“保障房建设”、“旧改”均将支撑房地产投资回升，但我们对此持保守看法。原因在于，只有房地产开发企业的投资才纳入统计口径，由城建公司进行的保障房开发并不计入房地产投资， “加装电梯”、“管道改建”类支出也是同理。因此，房地产投资见底回升关键依然在于资金和政策，后续需关注高频的30 大中城市销售数据，行业消息面上的动态。

    　　需求收缩与预期转弱压力增大，央行降息提速；牛市格局下，关注短端再次调整后的机会。经济数据偏疲弱使得央行降息节奏快于以往周期。从市场表现看，长端预期较为充分，10 年国债、国开债仅下行不足1BP，不及7 月、12 月降准时3-4BP 的下行幅度，中短端则表现更强，国债好于国开。向后看，短期内市场预期或向“宽信用”切换，但幅度相对有限。

    　　策略上，配置盘控制配置节奏，10 年国债2.9%、国开债3.2%以上可逐渐增加仓位。交易盘可适度减仓，待中短端调整后参与交易机会。交易长端要等待年初基本面“利多”被数据证实，数据空窗期内或难以形成合力。

    　　风险提示：1）海外央行提前收紧货币政策；2）OPEC+减产计划发生重大变化；3）疫情超预期扩散。