中国中免(601888):预告全年净利润同比增54%至66% 4Q受疫情影响承压

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2022-01-17

  业绩概要:

      预告2021 年录得净利润94 亿至101 亿之间,较上年同期(报告期内收购港中旅股权,影响较小此处忽略不计)增54%至66%,录得扣非后净利润93亿至100 亿之间,同比增55%-67%。据此计算,4Q 公司录得净利润9.1 亿至16.1 亿之间,同比下降69%至下降45%。此外,由于本年度冲回首都机场第三年经营费及海南所得税返还,影响利润约19 亿,公司2021 年经营所得净利润约75 亿至82 亿之间。全年业绩低于我们预期。

      同比来看,4Q 业绩较20 年同期有较明显下降,预计主要在于2020 年4Q 公司冲回大量计提的机场租金造成较高基期、境内冬季疫情反复致使海南旅游热度下降、4Q 促销折扣力度加大、以及据惯例计提存货减值等。

      由于全球疫情尚未好转,境外游短期难有起色,2022 年海南板块仍将是公司业绩的主要贡献。据海口海关,2021 全年海南离岛免税购物金额495 亿元,购物人数672 万人次,人均购物金额7368 元,与上年相比分别增长80%、49.8%、20.2%,仍保持不错的增长。4Q 在疫情影响下,购物金额为140 亿,购物人数159 万人次,人均消费8783 元,分别较上年同期增长23%、-7%和32%。短期来看,由于冬季疫情影响,冬季购物人次增速下降,春节消费或受影响,1Q 海南业绩预计有所承压,但全年来看,2021 年底美兰机场T2 免税店开业,海口国际免税城也计划于2022 年开业,另一方面,产品折扣力度或将有所收窄,业绩有望逐季向好。

      12 月,公司公告收购港中旅100%股权,此后公司将成为国内唯一全牌照免税品销售公司,出入境业务互补效果有望深化,为完善疫后市场布局、提升整体盈利能力,增添助力。

      公司在疫情期间持续推进长远战略布局。除完善海南离岛免税店覆盖和建设配套商业,随着规模扩大,公司对上游供应商议价能力提升,并先后与 1000 多个知名品牌建立合作关系,离岛免税新政提升以来,多个奢牌入驻。公司亦注重数字化建设,聚合2000 万中免会员,通过逐步完善会员服务,强化流量优势。此外,提前布局市内免税店,未来随着疫情 改善,有望通过与机场免税店联动,提升盈利。

      下调盈利预测,预计2021-2023 年公司将分别实现净利润97.7 亿、130.7 亿和173.5 亿,分别同比增59%、33.8%和32.8%,EPS 分别为5 元、6.69 元和8.89元,当前股价对应PE 分别为38 倍、28 倍和2321 倍,当前估值合理,维持“买入”投资建议。

      风险提示:疫情影响加剧,离岛销售不及预期