东方雨虹(002271)：业绩逆势高增 深化渠道与高质发展

　　预计21Q4 归母净利同比+19.8%，维持“买入”

    　　1 月14 日公司发布21 年业绩快报：预计实现营业收入/归母净利/扣非归母319/42/39 亿元，同比+46.8%/+23.5%/+25.7%。在下游房企债务风险频发与原料价格持续上涨背景下，公司业绩延续强劲，展现出防水龙头领先的规模与盈利优势，我们继续看好公司渠道深化及高质量多元化发展。考虑到原料涨价及下游地产景气度下行，我们调整公司21-23 年归母净利至41.9/54.1/69.6 亿元（前值42.9/54.7/69.9 亿元），当前可比公司对应22 年Wind 一致预期均值23x PE，考虑到多元化优势下公司龙头地位稳固，给予22 年30xPE，目标价64.42 元（前值71.43 元），维持“买入”评级。

    　　21Q4 业绩同环比均逆势高增，龙头展现利润高韧性21Q4 实现营业收入/ 归母净利/ 扣非归母92/15/14 亿元， 同比+36.4%/+19.8%/+33.9%，环比+9.0%/+32.2%/+38.7%。21Q3 末开始，房企债务风险逐步显现，在大部分企业主动收缩业务增速并降低风险敞口背景下，公司规模逆势扩张，据公司业绩快报，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司通过产品质量及多层次渠道等优势，产销保持高增长；此外建涂、民建等非防水板块实现亦快速增长。据Wind，21Q4 沥青均价同/环比+31%/持平，同比上涨较多且延续Q3 高价，择时采购/控本降费/规模效应带来公司业绩逆势提升。21Q4 公司净利率16.4%，同环比-2.3/+5.1pct。

    　　地产朝向健康有序发展，渠道变革有望引领防水企业新一轮扩张12 月中央经济工作会议以来，地产政策持续回暖，着重高质量发展并满足购房者合理需求。我们认为未来建筑品质需求有望逐步提高，叠加部分中小企业或在21 年供需、成本承压下被迫退出，龙头企业有望凭借品牌/质量/渠道/资源等优势，实现市占率的持续提升。大B 端房企作为此前主要的增长点，在21 年受到较大挑战，我们认为因拥有相对稳健的现金流及抗风险能力，未来小B 及C 端甚至非地产渠道有望成为龙头企业的必争之地。

    　　一体化公司打开渠道增长空间，多元化稳步推进公司是防水行业龙头，在整个公司直销及工程渠道以北方/华东/华南公司三大片区下辖的各省区一体化经营公司为载体，打造化学建材类平台型公司。

    　　零售渠道持续发力，截至21H1 末，“虹哥汇”会员数量已达近百万人，精准锁定工长等专业客户。装饰及家装公司等客户增多，已与500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司建立合作关系。渠道下沉推进，经销商数量近3000 家、分销网点8 万多家。

    　　风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。