策略专题研究报告:春季躁动的交易主线能否贯穿全年?

类别:策略 机构:国海证券股份有限公司 研究员:胡国鹏/袁稻雨 日期:2022-01-17

核心要点:

    1、近十年的九次春季躁动行情结束后,2014 年、2016 年、2017年的市场风格全面切换,2012 年、2018 年、2019 年未有切换发生,春季躁动的交易主线贯穿全年,而2013 年、2020 年、2021年市场风格部分切换。

    2、宏观经济与流动性环境是否发生方向性的改变决定了春季躁动后的市场风格,如2014 年下半年流动性全面宽松导致市场主线切换至金融,2012 年、2018 年经济单边下行决定金融风格全年占主导。而中观景气的相对强弱与微观交易结构的合理程度导致了市场风格部分切换的发生,如2021 年的从消费到成长。

    3、风格未发生切换的年份里,春季躁动定全年输赢,如2012 年、2018 年初的金融行情,市场赚钱效应只集中在年初年末。风格发生切换以及部分切换的年份里,春季躁动后基本只有新的交易主线存在超额收益,如2016-2017 年的消费、金融,而被抛弃的风格很难继续跑赢大盘,如2013 年的金融和2021 年的消费。

    4、春季躁动涨幅居前的行业,在后续行情中仍具有显著超额收益的可能性较小。而表现不佳的行业,同样很难在后续行情里实现超额收益的逆转。甄选春季躁动里涨幅居中,且估值业绩匹配度合理、中观景气程度较高的行业是春季躁动结束后制胜市场的关键。

    5、近期无论是美债利率的快速上行,还是新能源板块微观交易结构恶化等负面因素均出现阶段性缓释的迹象,叠加一季度仍是货币政策进一步宽松的重要窗口期,本轮春季躁动行情仍可期待。春季躁动仍要坚守前期跌幅较大的成长与消费,在下半年经济与利率出现向上拐点后,市场风格部分切换的可能性较大,金融有望取代成长成为下半年交易的主线。

    6、行业配置方面,春季躁动要沿着科技产业周期的演绎路径,特别是重视TMT 领域的投资机会,建议关注两条配置线索。一是政策重点支持的数字经济,5G 通信、大数据中心、物联网、半导体芯片等细分领域有望成为本轮春季躁动的交易主线。二是元宇宙和汽车智能化背景下的软件开发、IT 服务、光学图像等性价比不错的子行业。