博腾股份(300363)公司点评报告：业绩表现优异 业务持续优化 推动高质量可持续发展

事件

    公司发布2021 年业绩预增，全年业绩超预期增长。2021 年，公司预期实现营业收入30.04~31.08 亿元，同比增长45%~50%；归母净利润5.00~5.32 亿元， 同比增长54%~64%； 扣非归母净利润5.19~5.48 亿元， 同比增长80%~90%；非经常性损失约7 百万元。

    点评：

    四季度业绩增长显著，创历史新高。分季度看，2021 年Q4 实现营业收入9.74~10.78 亿元，同比增长66.9%~84.7%；归母净利润1.39~1.71 亿元，同比增长63.1%~100.6%；扣非归母净利润1.66~1.95 亿元，同比增长142.1%~184.2%，贡献单季度收入及利润新高。

    利润率增长显著，盈利能力持续提升。据披露数据，2021 年公司归母净利率中值为16.9%，2020 年为15.7%，同比+1.2 个pp；扣非归母净利率为17.4%，2020 年为13.9%，同比+3.5 个pp，公司通过提升产能利用率、运营效率，优化产品结构，持续提升盈利能力。

    新业务仍在成长期，小分子CDMO 发展强劲。据公司披露，2021 年制剂CDMO 与基因细胞治疗CDMO 业务仍在“建能力、树口碑、拓市场”的成长阶段，全年约亏损1 亿元（2020 年亏损0.43 亿元），若加回该亏损，公司小分子CDMO 业务2021 年实现归母净利润超6 亿元，同比增长超60%，为公司业绩贡献高增长及高稳定性。

    新业务建设+小分子产能扩张推进公司业绩持续高增长。2021 年，公司新业务取得多项突破，前三季度，基因细胞治疗CDMO 服务客户11家，与5 家biotech 公司达成战略合作，制剂CDMO 业务服务客户12家，并且与丹诺医药达成战略合作，共同探索建立“原料药+制剂”一体化服务模式，有望成为公司长期发展支撑点。2021 年，公司长寿109车间投入使用，并收购宇阳药业70%股权，合计将小分子CDMO 产能扩大至2000m3,支撑公司高速增长的订单需求。

    盈利预测：我们上调对公司的盈利预期，预计2021-2023 年公司营业收入为30.49、46.93 和61.13 亿元，同比增长47.2%、53.9%、30.3%；归母净利润分别为5.25、8.47 和11.45 亿元，同比增长61.9%、61.3%、35.1%，对应2021-2023 年PE 分别为83/51/40 倍。

    风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。