策略周报：市场观望情绪较浓

　　一周市场观点

    　　上周市场相对平稳，上证综指下跌1.6%，创业板指弱反弹，上涨0.7%。

    　　结构方面，新能源汽车板块在调整后迎来反弹，疫情持续发酵推动医药生物板块上涨，稳增长背景下对于基建的预期升温，有色金属行业涨幅靠前。整体来看，市场方向仍不明晰，建议短期以观望为主，高估值赛道的企稳需要关注美联储加息预期的变化，疫情持续发酵短期将持续支撑医药板块的景气度，稳增长板块仍需观察政策的持续性和政策的具体落脚点。

    　　第一，本轮高估值赛道的调整主要源于低估值蓝筹板块性价比抬升，以及美联储缩表预期升温，后续美联储的表态仍将是影响高估值成长板块的重要因素。一方面，在中央经济工作会议召开后，市场对于稳增长的预期快速升温，加之新能源、新能源汽车和创新药等板块估值位于历史相对高位，低估值蓝筹板块的性价比抬升，2022 年以来，银行（+1.8%）、石油石化（1.5%）、纺织服饰（1.1%）和房地产（0.8%）等低估值板块涨跌幅靠前，而国防军工（-10.3%）、食品饮料（-8.0%）、公用事业（-7.3%）、电子（-6.5%）和电气设备（-6.4%）等行业表现较弱；另一方面，当前A 股市场受美联储缩表预期影响较大，近期创业板指、日经225 和纳斯达克显示出一定的联动性，说明高估值成长板块的调整与外围环境的相关性在增强。目前来看，1 月11日鲍威尔对于首次加息时间的表述较为模糊，体现出对市场的安抚，1月12日美国通胀数据符合预期，美股表现平稳，市场对于美联储加息节奏的预期维持不变。后续美国通胀数据和美联储关于未来货币政策的表态仍是影响高估值板块的重要因素，美债收益率的反复震荡仍将为高估值板块带来反复波动。

    　　第二，稳增长预期升温，通胀回落给予政策操作空间。一方面，12月社融和信贷数据不及预期，企业信贷需求集中在短期，长期信贷继续同比少增，显示实体经济需求偏弱，宽货币效果尚未传导至宽信用，后续宽信用政策有待发力，市场对于基建发力的预期抬升；另一方面，通胀回落给予政策发力空间，12月CPI同比1.5%，较上月下降0.8pct，PPI 同比10.3%，较上月下降2.6pct，保供稳价政策效果显现，后续仍需关注稳增长政策的具体落脚点。

    　　一周重点聚焦

    　　12 月社融与信贷数据不及预期。12 月社融在政府债券和直接融资带动下同比多增6508 亿元，但实体经济信贷需求依然偏弱，企业信贷需求集中在短期，积压按揭贷款需求释放后，居民贷款需求再度回落，“宽货币”尚未传导至“宽信用”。

    　　通胀回落，保供稳价效果显现。12 月CPI同比上涨1.5%，较上月下滑0.8个百分点，终端消费延续疲弱；PPI同比上涨10.3%，较上月回落2.6个百分点，一方面源于保供稳价政策效果显现，另一方面源于国际油价的阶段性回落。2022 年以来，原油价格重新突破80 美元/桶，原油涨价或传导至1 月PPI，但可能与国内