固定收益：债市有没有“春节效应”？

投资要点：

    以“1 年期国债收益率”与“10 年期国债收益率”，作为短债、长债的代表指标，梳理自2011 年以来共11 年的债市春节行情。分析时，我们以春节前最后一个交易日作为基准日（T 日），回顾基准日前10 个交易日，与后10 个交易日的利率走势。

    我们发现短债市场“春节效应”显著。主要表现为“春节前一周短债利率开始下行，下行持续至春节返工后一周，随后利率反弹”。

    节前短债利率下降，可能与节前债市交易清淡，卖盘力量下降有关。春节返工后短债利率下行，源于流动性的边际宽松。

    基于短债市场的上述“春节效应”，可以构建一个交易策略：在“T-5 日”购入1 年期国债，并在“T+6 日”售出。期间1 年期国债收益率平均下行9.56BP，过去11 年中仅有1 年（2017 年）该策略失效，胜率较高。

    以同样的方法梳理长债市场，我们发现长债市场的“春节效应”并不明显。这可能是由于短期资金面变化对长债的扰动较小，商业银行也不太可能通过出售长债现券来换取流动性。因此基于春节效应构建相对应的长债交易策略较为困难。

    风险提示 央行货币政策超预期、金融数据超预期、流动性风险。