策略周观点：缓抄底 等春节后反弹

核心结论：稳增长后，为何指数反而调整了？这是因为：（1）2020 年下半年以来，股市的历次上涨，均伴随着部分板块当期利润大超预期，行业销量和价格超预期。而2021 年11 月至今的上涨，大部分领涨的板块均是估值修复，并没有短期基本面（销量或价格）的大幅改善，这导致部分投资者的持仓信心不足。（2）股市年初的基金发行情况不理想。展望后市，战略上，2022 年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。战术性反弹将会出现在春节后，信贷数据改善和节后活跃的居民资金均值得期待。稳增长相关的低估值板块，还将持续产生超额收益。回顾2014 年Q2-Q4、2018 年Q3-Q4，不管稳增长效果如何，稳增长后的半年内，基建、房地产、银行等均有超额收益。

    （1）信贷数据是1-2 月最重要的变量，直接影响指数的弹性。稳增长见效的时间，一方面要考虑政策决心，另一方面要考虑实体经济下行的阶段。如果是处在经济下行的末端、稳增长的决心强，则一般见效很快。2021 年底开始的稳增长大概率见效的时间适中，大概率在2022 年上半年会见到信贷和社融的改善，12 月数据一般并不需要担心，1-2 月依然有可能超预期。

    （2）相对收益：不需要考虑稳增长的力度，稳增长主线的超额收益一般能持续半年。不管信贷和社融是否超预期恢复，稳增长相关的低估值板块，还将持续产生超额收益。回顾2014 年Q2-Q4、2018年Q3-Q4，即使稳增长没有很快带来信贷数据的改善，稳增长后的半年内，基建、房地产、银行等板块也会持续产生超额收益。

    背后很重要的原因是，稳增长政策确立的时候，大多是工业企业利润下滑压力最大的阶段。股市中，是很难选出业绩超预期的板块的。此时，不管稳增长能否见到效果，市场的风格均会偏向低估值价值股。

    （3）稳增长后，为何指数反而调整了。稳增长后，为何指数反而调整了，背后并不是因为稳增长力度不及预期。第一个原因是，2021年Q4 以来，股市上涨逻辑的变化。2020 年下半年以来，股市的历次上涨，均伴随着部分板块当期利润大超预期，行业销量和价格超预期。而2021 年11 月至今的上涨，大部分领涨的板块均是估值修复，并没有短期基本面（销量或价格）的大幅改善，这导致部分投资者的持仓信心不足。第二个原因是，股市年初的基金发行情况不理想。这基本上意味着2022 年股市总的资金格局会比2021 年弱，我们预计资金情况的缓解要等春节后。

    风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。