深圳燃气(601139):燃气盈利下降 光伏胶膜贡献增量

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2022-01-17

上游涨价压制全年盈利,斯威克有望体现价值

    深圳燃气于1 月10 日发布2021 年业绩快报:2021 年实现营收214 亿元,同比+43%,归母净利13.4 亿元,同比+2%,较华泰预测低11%;21Q4实现营收69 亿元,同比+39%,归母净利1.4 亿元,同比-40%。天然气销售较快增长,但上游气源涨价削弱盈利空间,导致利润增速不及收入增速。

    斯威克于2021 年9 月并表后,贡献约1 亿元归母净利,业绩增量显著。

    考虑到上游气价未见明显向下拐点,下调22-23 年盈利预测。预计21-23年归母净利为13.4/17.6/21.6 亿元(前值15.2/19.6/24.1 亿元),对应EPS为0.47/0.61/0.75 元。22 年分部估值:燃气归母净利15.6 亿元,15xPE;光伏胶膜归母净利2.0 亿元,34xPE;目标价10.51 元(前值11.56 元),维持买入评级。

    高气价下销量增长放缓,关注上游价格拐点

    2021 年公司天然气销售量同比+14%至43.9 亿方,其中深圳地区天然气销售量同比+11%至23.35 亿方,低于我们此前预测(26.3 亿方),主要是较高的用气成本压制了Q3 与Q4 电厂和工商业的需求。上游气源价格持续高位运行,导致Q4 燃气业务盈利能力继续受到压制,而2022 年盈利反弹将主要取决于上游气价的向下拐点。同时2022 年仍需关注深圳市城燃新一轮的价格成本监审结果。

    光伏胶膜业务贡献增量业绩,收购价值有望逐步体现斯威克在2021 年9-12 月实现营收17 亿元,净利润2 亿元,公司持有50%股权,对应归母净利1 亿元,有效对冲2021 年燃气板块业绩下滑影响。2022年全球光伏装机需求有望推动光伏胶膜销量快速增长,借助于深燃集团信用背书与资金优势,我们看好斯威克同步扩充产能从而保持行业地位,预计2022 年贡献归母净利2.0 亿元。

    小幅下调目标价,维持买入评级

    公司当前股价对应21-23 年PE 为18/14/11x。燃气行业可比公司2022 年PE 均值11x(华泰预测与Wind 一致预期),光伏胶膜行业为31x(Wind一致预期)。考虑到燃气和光伏胶膜行业差异性,变更为分部估值法。预计22 年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为15.6/2.0 亿元,给予公司22 年燃气板块15x 目标PE(高于燃气可比均值12x,溢价来源于公司上下游一体化布局清晰),光伏胶膜板块34x 目标PE(与光伏胶膜可比均值一致),对应目标市值302 亿元,目标价10.51 元(前值11.56 元)。

    风险提示:国内外气价风险;国内政策风险。