有色金属：铝：国内外利好齐聚 电解铝配置正逢其时

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    电价上涨迫使欧洲铝厂继续减产，能源紧张难以快速恢复有望支撑铝价维持高位。据Mysteel&SMM 统计，欧洲建成电解铝产能918 万吨，全球占比14%，当前欧洲电价飙升，目前已宣布减产的电解铝产能达到74 万吨，涉及企业建成产能155 万吨，2021 年10 月至今已减产约28 万吨，随着高电价的持续，仍有进一步减产风险。近期，欧洲多国气温下降进一步加剧能源供需短缺。我们认为，欧洲能源紧张问题是能源转型带来的长期趋势，而天然气问题则需要解决地缘政治紧张格局，这些短期都难以快速解决，预计欧洲电力价格高企有望持续支撑铝价维持高位。

    国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升。一是房地产市场有望边际回暖。近期各地基建项目开始发力，据媒体报道1 月4 日至6 日，各省公布重大项目总投资已超过3 万亿元2；同时京沪热点城市二手房贷明显提速3，广州下调住房按揭贷款20bp，住房贷款合同同比增长8.4%，房地产信用宽松有利于房地产市场回暖。二是电解铝库存快速回落显示需求持续转好。据SMM数据，近期库存处于持续回落态势，从2021 年11 月20 日高点103.8 万吨，回落至2022 年1 月7 日77.6 万吨，周度去库仍在加速，表明需求端持续发力。

    国内外利好齐聚，吨铝利润大幅提升，电解铝配置正逢其时。电解铝三大成本项电力、氧化铝、阳极自2021 年10 月底以来开始依次回落，短期难以再次大幅提升。截至1 月7 日，煤炭高位回落68%，氧化铝回落32%，阳极回落17%，吨铝即时利润已经攀升至4642 元，再次逼近历史高位。

    我们认为，考虑到海外减产，以及中国稳增长政策持续落地，使得供需逐步抽紧；再叠加三大成本项的大幅回落，吨铝盈利大幅回升，可谓国内外利好齐聚，前期大幅回调的A股电解铝板块配置价值凸显。

    估值与建议

    维持行业盈利预测、目标价、估值不变。电解铝板块建议关注碳中和受益程度高、具备成本优势和产能增量的云铝股份（未覆盖）、神火股份（未覆盖）、天山铝业（未覆盖）。铝加工板块建议关注汽车轻量化高景气度下，具备快速产能扩张的上下游一体化铝汽车板龙头南山铝业。

    风险

    政策调整低于预期；电解铝产能恢复超预期；能源紧张恢复超预期。