固定收益行业利率债周报：债市多头的止盈期

　　投资摘要：

    　　我们上周看到市场对于通胀和信贷数据表现钝化，目前市场讨论的核心在于本周一的MLF 利率。对于是否降息成为市场关注的重点，而从交易的角度来看，政策的调整不影响市场的趋势，会改变市场的涨跌节奏，我们更应该寻找确定性的交易信号。春节前较为确定的信号依然是跨春节的资金投放与一级供给节奏偏缓的“供需缺口”。以下是我们对于“降息交易”行情做的一个简单的预测：

    　　不降息，市场小幅调整至2.82，震荡筑顶，下旬伴随跨春节资金投放，叠加二月的降息预期，市场再次下行至春节前，我们预测在2.75。

    　　降息（我们预测5bp），市场直接打出一个低点，我们预测在2.73，押注降息的交易盘集中获利止盈，市场小幅调整至2.76，下旬继续走上述逻辑，下行至春节前，我们预测在2.7。

    　　春节前，货币政策的扰动不影响利率下行的趋势，建议投资者中多头仓位可以逐步止盈。

    　　我们认为对于利率预测的定价辨别清楚市场在未来一段时间内的演化方式是趋势还是震荡。

    　　趋势交易中，一般是主线逻辑在推动，这种情况下逻辑驱动有比较明显的信号，而演化深度相对较难预测。

    　　震荡交易中，一般逻辑驱动无法预测，由消息驱动，但演化方式相对稳定可预测，即在估值区间上下限做单摆运动，但能否碰触到上下限无法预测，视消息冲击力度而定。

    　　资金市场：上周央行公开市场共投放500 亿，共到期5400 亿，净回笼4900亿。公开市场操作七天逆回购利率维持在2.2%。资金面整周小幅收紧，资金价格小幅上行。

    　　一级市场：上周共发行利率债（国债+地方债）16 只，总发行2476 亿，净融资1873.4 亿。本周预计利率债总发行3245.4 亿，环比增加769.4 亿，本周净融资总计378.7 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

    　　二级市场：上周债市整体小幅下行，十债活跃券210017 从2.81%下行1.75bp至2.7925%。本周央行保持着每天100 亿的投放，资金面宽松平稳。天津和深圳等地的新冠疫情加剧，助推债市走强。地产方面，央行要求九家国企对11家有中高风险的房企提供流动性支持，市场解读为进一步宽信用。中国2021年12 月社会融资规模增量为2.37 万亿元，社融存量同比增长10.3%，市场对12 月社融定价较为充分，影响较小，而1 月的社融市场分歧较大，后续市场波动将增大。

    　　高频数据：由于海外对于新型病毒影响需求的担忧逐步减缓，而对于供应的担忧在加剧，原油本周继续上涨。由于近期猪肉消费刺激有限，而国内各地疫情接连扩散使得消费预期悲观，同时屠宰场开工率稳定提升，供应端逐步放量，使得猪肉价格继续下跌。

    　　本周重点关注：1、资金面：本周逆回购到期500 亿，MLF 到期5000 亿，关注央行资金续作情况。2、基本面：1 月17 日公布GDP、工业增加值、投资、消费数据。1 月20 日公布LPR 报价。

    　　风险提示：政策风险