医药生物行业周报:关注血制品供需紧平衡格局

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:盛丽华/陈灿 日期:2022-01-17

本周我们对海内外血制品海外采浆情况、市场销售情况和价格情况进行跟踪梳理。

    1、目前国内只有白蛋白进口,仅考虑海外对国内白蛋白供应情况的影响。

    (1)根据PPTA 数据,2020 年海外采浆量同比下降20%,造成了2021 年血制品的供应短缺,主要是静丙。2021 年8 月美国PPTA数据:i)2021 年1-8 月静丙销量同比-5.4%(其中8 月-8.6%);ii)2021 年1-8 月份白蛋白量同比+11.2%(8 月份+7.2%);以CSL 静丙价格为例,从Q120-Q321,静丙价格一直处于上涨态势。白蛋白的价格相对比较稳定。

    (2)2021 年海外采浆量的情况。2021 年采浆量较之2020 年有所恢复,美国采集量仍低于大流行前水平,从采浆中心开放的情况来看,MS 血浆采集中心数据显示,美国和欧洲同比2021 年+12%,其中武田+18%,基立福+11%,CSL+15%,疫情缓解,上半年美国采浆量逐步恢复,美国的血浆收集量继续上升,整体美国采集量仍低于新冠之前水平,欧洲的血浆收集量则超过了新冠流行之前的水平。

    (3)国内2021 采浆量恢复,预计能达到2019 年水平,较之2020年实现10%左右的增长。

    (4)国内披露的批签发情况。根据中检院披露的批签发批次数据以及历史单批次支数,测算得:21 年白蛋白同比增加5%,其中进口白蛋白同比下降1%,国内企业白蛋白同比+15%。20 年的海外采浆量的大幅下降并没有同等程度影响进口白蛋白的供应。国内血制品企业消耗库存以及2021 年采浆量的快速恢复,实现了供应快速增长。

    结论:

    (1)预计国内2022 年血制品供应情况将好于2021 年,基于:

    1)21 年海外采浆情况有所恢复好于2020 年,主要采浆区域美国虽未恢复至2019 年水平,较之2020 年有所恢复,欧洲采浆量已超过2019 年水平。2)国内21 年采浆量已恢复至2019 年水平。

    (2)国内2022 年血制品供应仍处于供需紧平衡状态。基于:

    1)主要采浆区域美国仍未恢复至2019 年水平,且Omicron 变体在美国的传播,使得采浆恢复难度进一步加大。进口白蛋白2022 年很难实现明显的增长。2)虽有散点疫情,国内疫情控制较好,刚性需求的白蛋白需求保持稳定增长。

    血制品板块已回调至价值区间,预计国内2022 年血制品供应仍处于供需紧平衡状态,供应充足的国内血制品企业将能保持良好的增长,推荐天坛生物,关注派林生物和博雅生物。

    2、相关标的:天坛生物—Q4 单季度高速增长超预期,成长逻辑持续兑现中,继续推荐。

    公司21 年预计实现收入41.08 亿元(+19.24%),归母净利润7.64亿元(+19.53%),扣非归母净利润7.66 亿元(+22.65%)。Q4 单季度实现收入12.9 亿元(+59.26%),归母净利润2.06 亿元(+45.1%)。考虑到21 年子公司成都蓉生股权比例提升的影响,利润端同比口径,可参考利润总额口径,21 年利润总额12.57 亿元(+13.78%)。

    Q4 单季度高速增长超预期。公司21 年Q3 单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长,预计与公司终端发货确认收入时间点有关,行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。结合Q3+Q4 来看,21年下半年收入23.0 亿元,同比2020 下半年年增长(+21.7%),保持快速平稳的增长。21 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入8.47/9.64/10.1/12.9 亿元,同比2020 年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%,同比2019 年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。

    Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润 1.52/1.87/2.2/2.06 亿元,同比2020 年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1%,同比2019 年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。

    采浆量翻倍逻辑持续兑现中。21 年新获批15 个浆站,加上21 年新获批15 个浆站,目前公司浆站(含分站)数为74 家。11 月初,云南省发布2021-2023 年单采血浆站设置规划,全省共设置单 采血浆站19 个,预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站,2020 年公司采浆量为1710 吨左右,持续获批浆站,采浆量翻倍逻辑持续兑现中。

    人凝血因子Ⅷ已获批,吨浆利润提升逻辑兑现中。人凝血因子Ⅷ已获批,成都蓉生永安基地已完成试生产,22 年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产,22 年业绩有望提升。按照我们的测算,预计吨浆收入增加28 万,预计大部分能转为利润,吨浆利润有望大幅提升。其他品种,重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。

    投资建议:目前估值400 亿左右,下行空间有限,成长逻辑持续兑现中(投浆量提升+吨浆利润提升),22 年增速有望提升。21 年新获批15 个浆站有望在22 年贡献增量。凝血八因子已获批,预计22 年2 季度起吨浆利润提升。强烈推荐。

    风险提示:安全性生产风险,产品推广不及预期风险,业绩风险,浆站拓展不及预期风险,竞争加剧风险

    行情回顾:本周生物医药板块上涨2.82%,跑赢沪深300 指数4.81pct,跑赢创业板指数2.10pct,在30 个中信一级行业中涨幅居首。本周大多数中信医药子板块实现上涨,其中医疗器械和化学原料药板块上涨较多,涨幅分别为6.34%和3.64%;仅医药流通板块下跌2.24%。

    投资建议:

    近期观点:坚信核心资产长期发展价值,优质赛道相关公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路:不博弈政策,在政策相对免疫前提下,优选:

    1、快速增长,业绩持续向好,估计仍处在合理区间,把握估值切换行情。疫苗:万泰生物、智飞生物和康泰生物;辅助生殖服务龙头:

    锦欣生殖;口腔耗材:正海生物(活性生物骨获批在即);上游:

    键凯科技(PEG 衍生物)、诺唯赞(分子酶)、百普赛斯(重组蛋白试剂)。

    2、下行风险有限,静待基本面催化。血制品板块(龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划,浆量成长性进一步打开,相关标的包括天坛生物和华兰生物);药店板块(益丰药房,一心堂、老百 姓和大参林)、迈瑞医疗(短期政策扰动不改长期发展逻辑),国内舌下脱敏龙头我武生物;国内药用玻璃龙头企业山东药玻。

    中长期观点:关注变化中的不变,寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大,投资层面的机会则在于:集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种,产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局,动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力,这个是不变的。

    2022 开始启动DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段,核心作用是通过精细化医保管理,在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡,不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰,投资层面的机会则在于:优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控,经营效率更高,更具具备竞争优势。

    产业发展不变的大趋势是:国内医药产业制造升级,竞争力不断提升,在全球生产价值链中向上游迁移。

    上游原材料竞争力凸显:

    1)生物“芯”-生命科学支持产业链:国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平,竞争力不断提升,通过全球比较优势进入到海外市场,国内则受益于国产替代逻辑,具备高成长性、发展潜力大。

    2)IVD 原料和耗材:新冠疫情打开全球IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。

    国际化进程加快:伴随着中国企业关键技术的突破,不仅促使国内市场的国产化率正在加速,并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。

    1、医药产业制造升级,竞争力不断提升:

    上游:生命科学支持产业链, IVD 原料和耗材,相关标的:诺唯赞、义翘神州、百普赛斯;

    高端医疗器械:内窥镜和测序仪,相关标的:迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学;华大智造(IPO 申请中);医疗器械国际化布局,相关标的:迈瑞医疗;

    其他:键凯科技、山东药玻。

    2、关注供给格局:血制品,相关标的:天坛生物、博雅生物和派林生物;脱敏制剂,相关标的:我武生物。

    3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科,爱尔眼科;牙科,通策 医疗;辅助生殖,锦欣生殖;肿瘤治疗服务,海吉亚。

    4、药店板块。相关标的:益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。

    5、老龄化与消费升级。

    二类疫苗,相关标的:智飞生物、万泰生物和百克生物;隐形正畸,相关标的:时代天使;

    风险提示:政策风险,价格风险,业绩不及预期风险,产品研发风险,扩张进度不及预期风险,医疗事故风险,境外新冠病毒疫情的不确定性,并购整合不及预期等风险。