华孚时尚(002042):数智化全面落地在即 袜业新蓝图徐徐展开

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2022-01-17

  报告导读

      在过去的2021 年,华孚工业互联网改造首年成效显著,阿大袜业体系搭建初步完成;期待22 年两大改革持续推进之下带来的业绩弹性。

      投资要点

      工业互联网项目全面落地在即,重塑商业模式工业互联网试点成效显著,目前已完成新疆阿克苏工厂整体改造。公司于2020 年启动数字化转型,并于当年9 月开始将新疆阿克苏工厂的15 万锭产能接入IOT+MES 系统进行试验。该系统实现了前端生产机器的可视化与数字化,在优化订单分配、规范员工操作、自动上报故障等方面取得良好效果,试点工厂的设备故障停机时间缩短90%,设备生产效率提升7%,成品产量增加10%。截至2021 年12 月,公司已完成新疆阿克苏全部100 万锭产能的数字化改(约占公司总纱线产能的1/2)。

      全企业的数字化管理体系将于22 年落地,利润率有望提升2pct。一方面,公司计划在2022 年将华孚全部200 万锭产能接入工业互联网平台;另一方面,除了生产环节的数字化,公司还将从库存管理、客户画像、成本管控等方面着手,最终形成覆盖全企业各环节的数字化管理体系。若项目顺利推进,我们预计公司整体利润率将提升2pct 左右,在纺纱行业平均毛利率仅5%左右的环境下,2pct 的提升将带来巨大业绩弹性。

      中长期将向中小工厂推广,实现行业整合与自身轻资产扩张。面对市场规模大、集中度低的纺纱行业,公司计划将自身的工业互联网向行业内中小企业推广,解决小企业产能-订单错配、人员管理和设备维护水平低下等问题;同时,通过对小企业的生产状态监控和订单输出,公司能有效实现自身轻资产扩张;在连接足够多的工厂及设备后,公司有望取代从纱到布的多级批发商,成为撮合交易的平台,最终提升行业整体效率。

      从纱到袜,多业态布局勾勒袜业新蓝图

      公司于2020 年成立阿大数智互联,并在2021 年完成了对卡拉美拉(品牌)、博亿(OEM 制造)、易孚(材料)三家袜业的并购,实现了从纱线向下游袜业的延伸。阿大袜业将以“自主品牌+OEM 贴牌生产”为两大核心业务,同时从事品牌授权经营和纱线经营,目标成为全球领先的科技型全产业链袜业龙头。

      抓住新国民品牌缺位的机遇,构建互补性的品牌矩阵。国内传统袜业品牌老化,缺少像海外的Tutuanna、Happy Socks 这类兼具设计感与品质、定位新兴消费群体的袜业品牌,存在巨大的新国民品牌崛起的机会。

      品牌方面,阿大目前已布局三个定位鲜明的自主品牌:卡拉美拉caramella(甜美可爱)、ISKU(趣味潮流)、I Look like(简约轻设计),并且22 年还计划孵化运动、休闲商务、医疗等多个功能性品牌。

      渠道方面,卡拉美拉立足于线上自营销售渠道(覆盖天猫、抖音、小红书等全平台),其中天猫粉丝数超过200 万,已形成一定的头部效应;线下以分销联营为主要形态,目前已进驻全国5000 家屈臣氏门店和600 家酷乐潮玩门店,22 年初开始进驻盒马。

      上游纱线赋能,是公司有望在传统袜子代工赛道实现突围的关键。公司目前已有袜机约2000 台,还在新疆阿克苏小商品产业园规划5000 台袜机,计划五年内分两批投产,满产后预计年产基础款袜子3 亿双(体量将达到国内前3),为全球的品牌和渠道客户提供贴牌生产业务。从纱线向袜子生产延伸,最直接的协同效应体现为阿大的棉纱采购成本下降2%,同时在原材料品控、快速交期、新型纱线开发应用等方面的优势进一步加强,另外华孚强大的客户资源亦能大幅减少阿大市场开拓的难度和成本。我们认为,凭借垂直一体化产业链优势,公司能够在激烈的袜子代工市场抢占一席之地。

      阿大数智互联平台:袜业的工业互联网,整合诸暨袜业产业链。浙江诸暨大唐是全球袜业集聚地,占据全国70%/全球30%的产能,但行业高度分散、资源配置效率较低(小工厂平均产能利用率仅80%),与纱线一样具有巨大的行业整合空间。阿大数智互联通过SaaS 平台连接新疆自有袜厂和诸暨中小袜厂,可清晰观测各工厂生产进度并智能分配订单,袜厂的综合管理效率及生产效率可提升20%。由于袜业生产设备相对简单,因此工业互联网的搭建速度将比纱线更快,并且改造后效率提升更为明显。

      盈利预测及估值

      工业互联网在公司内部全面推行后,公司年产量及利润率将得到明显提升,同时棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑,公司纱线主业有望保持稳健增长。公司切入袜业后将于纱线主业形成巨大的协同效应,新业务大有可为。

      预计21/22/23 年归母净利5.4/6.4/7.4 亿元,对应估值17X/14X/12X,我们看好公司的战略规划可能带来的业绩弹性,随着新业务快速成长,对应估值体系将逐步切换,当前估值仍有较大提升空间,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情反复,终端需求不及预期