光模块行业报告：200G拉动数通需求超预期 电信库存出清市场恢复

　　站在2022 年初，我们对光模块市场进行展望。数通侧，海内外的云厂商capex保持稳定增长，200G 光模块受益于Meta 元宇宙战略的积极推进，需求大超市场预期；400G 光模块仍处在产品周期的黄金时间点，需求保持强劲；800G 光模块迎来验证窗口，或将迎来首次规模化量产。电信侧，随着行业销库存的持续进行，5G 建设的平稳增长，电信侧光模块需求呈现稳步复苏态势；同时双千兆及十四五规划的政策驱动下，接入网光模块景气度进一步提升。

    　　数通侧需求超预期增长，元宇宙建设热潮带动数通市场新一轮增长。2021 年被称为“元宇宙元年”，产业各界纷纷布局元宇宙。Meta 大幅调升2022 年资本开支计划，云厂商Capex 与光模块厂商营收呈强正相关关系，有望显著拉动光模块市场增长。2022 年海外200G 需求大幅超预期，有望达到500 万只。400G 需求仍处上升周期，全年需求有望增长至200 万只以上。国内数通市场也较乐观，主要互联网厂商有望开始升级为200G/400G 需求。800G验证窗口已至，2022 年或将实现首次规模化出货。同时建议关注缺芯和硅光技术对行业的影响。

    　　电信侧需求稳步复苏，销库存推动上游公司订单恢复。始于2020 年第四季度的急拉急停的节奏对光模块电信侧需求造成了一定影响，过去的2021 年电信侧市场受到了销库存带来的影响。随着库存逐步出清，边际影响逐步减弱，2022 年有望摆脱去年低迷的表现，实现一定的复苏。而“双千兆”网络的全面部署直接支撑10G PON 发展，进一步提升接入网光模块的景气度。另一方面，5G 扩展型小基站的集中采购和5G 爆款应用的出现或为电信侧光模块市场带来潜在增量。整体来看，2022 年电信侧光模块市场整体呈现稳步复苏态势。

    　　投资建议：站在当前时点，我们认为光模块板块处于较低的估值状态，而景气度仍然在进一步提升。电信侧稳步复苏，接入网需求保持强劲；数通侧云厂商capex 持续提升，200G 需求超市场预期，400G 处上升周期，800G 带来增量市场。重点推荐：【中际旭创】、【天孚通信】、【新易盛】；建议关注【光迅科技】、【太辰光】、【腾景科技】、【仕佳光子】。

    　　风险提示：云厂商资本开支不及预期，5G 建设不及预期，产品价格下滑速度过快