中国中免(601888):海南离岛销售持续增长 疫情后复苏可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪/陈如练 日期:2022-01-17

  事件

      公司发布业绩预增公告:预计2021 年度实现的归属于上市公司股东的净利润约为94 亿元至101 亿元,比上年同期(追溯调整前)增加人民币约33 亿元至40 亿元,同比增长约54%至66%;比上年同期(追溯调整后)增加人民币约33 亿元至40 亿元,同比增长约54%至66%。扣除非经常性损益事项后,公司2021 年度预计实现的归属于上市公司股东的净利润约为93 亿元至100 亿元。

      简评

      公司前三季度实现收入495 亿元,实现归母净利润84.91 亿元,实现扣除非经常性损益归母净利润83.88 亿元,因而预计公司2021 年第四季度实现归母净利润范围在9.09-16.09 亿元,实现扣除非经常性损益归母净利润范围在9.12-16.12 亿元,因而21Q4预计没有明显的非经常项目影响。

      剔除非经常性因素影响,预计四季度环比经营改善我们预计21Q4 会存在员工奖金发放、因疫情导致门店销售受影响的部分存货减值损失、以及一部分未协商达成一致的机场租金相关费用影响。在剔除首都机场返租和2020 年海南所得税返还的影响后,根据目前披露区间范围中性判断,我们认为21Q4 凭借规模优势仍有可能实现一定的利润率环比改善。同比角度,因为考虑到20Q4 的归母净利润为29.75 亿元是包括了上海机场调整租金方案后的一次性返还,且2021 年公司在海南经营业务获得15%的优惠所得税率,参考意义不大,需待详细财务数据披露。

      短期受疫情扰动客流,长期看好海南离岛免税发展海南省公布2021 年全省10 家离岛免税店实现销售额601.73 亿元,海口海关宣布离岛免税购物金额495 亿元,较2020 年同期增长80%。考虑到下半年以来疫情反复影响,离岛免税销售已经表现出明显的韧性。根据我们在《中免出入境放开影响探讨:政策及供需共促海南客流疫后稳增,综合性价比优势重塑全球格局》中的分析,我们继续强调海南离岛客流与出入境相关性不大,更多注重国内疫情控制后的客流恢复,以及价格折扣力度的收窄,将带动收入与利润率水平的双重提升。2022 年新海港免税城项目的落地以及后续三亚免税城的扩展工程将为迎接更多旅客做好准备。

      投资建议与盈利预测:我们认为海南离岛免税存在继续发展的潜力,消费回流和自贸港建设仍是公司关键的发力点,看好公司在海南布局的稀缺性,调整2021-2023 年盈利预测至99.02、127.97、165.92 亿元,当前股价对应PE 分别40X、31X、24X,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复对需求造成影响;折扣促销加大下公司利润率受到影响等。