邮储银行(601658)：网点转型潜力释放 重申跑赢行业评级

　　公司动态

    　　公司近况

    　　近期我们与邮储银行召开公司近况交流会，出席人员包括董事会办公室、资产负债管理部、财务会计部、个人金融部、授信管理部、公司金融部、三农金融事业部等管理人员。

    　　评论

    　　网点转型潜力释放。公司2019 年初以来启动网点转型工作，将4 万个网点从“交易结算中心”向“营销服务中心”和“客户体验中心”转变，实现网点产能与人员效能的双提升。截至2021 年上半年，100%网点已完成转型。

    　　截至2021 年6 月网均财富管理收入（TTM）相比2019 年已翻倍，我们认为公司网点转型已进入潜力释放期，财富管理收入未来3 年有望达到20%以上的年化增速。

    　　积极布局下沉市场财富管理蓝海。公司认为共同富裕、乡村振兴和新型城镇化战略下，下沉市场客户财富增长明显，财富管理市场广阔；公司4 万个网点中70%在县域及以下、客户口碑领先。目前公司正将线下打造为投资者教育基地，每周至少开展一期投教沙龙，与客户建立长期信任关系。

    　　对公业务打造新增长极。公司对公业务“一大一小”策略外，重点培养融资规模10-100 亿元的中大型客户，聚焦清洁能源、高端制造等战略新兴行业，区域集中在北上广深、长三角、粤港澳大湾区等区域。目前该战略正稳步推进中，首期目标客户中已经有一半以上的企业完成了开户和授信。

    　　净息差有望继续保持稳定。公司2021 年前三季度日均余额净息差2.37%，相比上半年持平。公司认为未来几个季度息差能够基本保持稳定，主要由于1）存款自律定价机制改革的影响、叠加压降长期限存款、稳定活期存款占比等措施稳定付息成本；2）LPR小幅下调影响较小，贷款结构调整能够保持收益率稳定；3）贷存比提升的贡献。

    　　人才引进固本强基。金融科技和风险管理领域是公司近年来人才引进的重点领域：1）2019 年起公司营收3%投入金融科技领域，科技人员数量连年翻番，优化绩效考核激励人才；2）引进风险管理专业人才，帮助推进公司资本计量高级法建设，强化公司行业研究、风险建模能力。

    　　估值与建议

    　　维持公司2021、22 年盈利预测不变，并首次引入公司2023 年盈利预测。

    　　当前A 股股价对应2022/2023 年0.8x/0.7x 市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.7x/0.7x 市净率。A 股维持跑赢行业评级和8.43 元目标价，对应2022/2023 年1.2x/1.1x 市净率和53%的上行空间。H 股 维持跑赢行业评级和8.73 港元目标价，对应2022/2023 年1.1x/1.0x 市净率和43%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速超预期下滑。