中煤能源(601898)：四季度盈利下滑 看好公司未来成长性

　　业绩预览

    　　预告2021 年盈利同比增长99.4%~143.6%

    　　公司发布2021 年业绩预告：预计2021 年归母净利润118~144 亿元，同比+99%~144%，扣非归母净利润116~141 亿元，同比+101%~146%。业绩预增主要是公司煤炭售价上涨、参股企业投资收益增加等；4Q21 单季度公司归母净利润为-0.86~25 亿元，中枢为12 亿元，同比/环比-30%/-71%。

    　　扣非归母净利润为-2.2~23 亿元，中枢为11 亿元，同比/环比-38%/-75%。

    　　关注要点

    　　1）自产煤产销量基本持平。2021 年公司生产商品煤11,274 万吨，同比+2.5%，销售商品煤29,027 万吨，同比+9.4%，其中自产煤销量为11,074万吨，同比-0.3%；4Q21 公司生产商品煤2,976 万吨，同比/环比+8.9%/+12.3%，销售商品煤6,838 万吨，同比/环比-9.1%/-7.1%，其中自产煤销量2,827 万吨，同比/环比+2.0%/+5.8%。2）化工业务增量主要来自于甲醇产品。2021 年公司主要化工品产/销量同比+18%/+12%至477/494万吨。乙烯/丙烯/尿素/甲醇销量为73/73/221/127 万吨，同比-1.5%/-0.3%/-1.6%/+84%。其中，4Q21 甲醇销量同比/环比+103%/+83%至49 万吨。

    　　2022 年：1）煤炭增量有望进一步释放。公司大海则煤矿（年产1,500 万吨）预计今年下半年进入联合试运转。平朔东露天矿、王家岭矿等去年四季度获批产能核增的煤矿也有望在今年贡献增量。2）长协基准价上调利好公司煤炭售价。公司自产煤长协销售比例不低于80%。考虑到今年长协基准价有望由550 元/吨上调至700 元/吨左右，我们认为在市场煤价逐渐由去年历史高位回归合理的过程中，公司煤炭售价调幅仍有望保持相对稳定。

    　　量增价稳支撑公司盈利增厚，中长期现金“牛”属性有望更加凸显。1）量：在以煤为基的背景下，我们认为“十四五”时期我国煤炭需求仍存在增长空间。随着苇子沟煤矿、里必煤矿陆续竣工投产，未来几年公司煤炭生产规模有望进一步扩大。2）价：我们认为煤炭边际开采成本的逐渐上升和长协覆盖范围的扩大有助煤价稳中偏强运行。因此，在量增价稳下，我们认为公司盈利有望增厚，现金流有望更加强劲，中长期高分红属性可期。

    　　估值与建议

    　　由于销量及价格等假设调整，我们下调公司2021e A/H股EPS 10%/10%至1.01/1.16 元。维持2022e A股盈利基本不变，上调H股EPS 9%至1.15元，引入2023e A/H股EPS 0.99/1.12 元。当前A股股价对应2022/23e P/E为6.5x/6.4x，H股股价对应2022/23e P/E为3.7x/3.8x。我们维持跑赢行业评级并维持目标价不变，对应2022/23e A股P/E为8.5x/8.5x，隐含32%的上行空间，对应2022/23e H股P/E为4.0x/4.2x，隐含15%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌；煤化工品价格超预期下跌。