策略周报:市场进入关键期

类别:策略 机构:东方证券股份有限公司 研究员:薛俊/蒋晨龙/张书铭 日期:2022-01-17

本周市场继续分化走弱,其中创业板科创板略收涨,而上证50 和沪深300 等龙头白马继续下跌。具体来看,创业板指本周收涨0.73%,科创50 指数收涨0.52%,上证50 指数下跌2.61%,沪深300 下跌1.98%。下周A 股将迎来MLF 大额到期以及1月LPR 报价,我们认为,是否超额续作MLF 以及下调政策利率,会影响投资者对于稳增长政策的预期。此外,1 月25-26 日,美联储1 月FOMC 会议召开,美联储加息以及缩表的进程也将极大影响海内外高估值板块的走势。因此,无论从国内政策还是海外因素来看,A 股将在下周进入关键时期。具体来看:

    一、下周一(1 月17 日),央行公开市场有5000 亿元中期借贷便利操作(MLF)到期,而周四则将公布LPR 水平。我们认为:(1)从历史上的稳增长政策周期来看,降息都是一个常规的政策手段;(2)考虑到银行信贷压力和引导实体经济成本下行的政策基调,以及21 年底社融增速和M1 增速触底回升的态势依然较弱,降息的必要性和可能性的确较大;(3)从时间点上来看,下周MLF 大额到期的时间点的确更符合降息的时间窗口,但若1 月并未如期降息,也并不代表降息窗口期完全关闭,2 月依然存在降息的可能性。

    二、重大项目开工提前,稳增长在经济层面发力。根据界面数据统计,各地开工时间普遍比去年早,在有数据可比较的11 地中,有10 地首批重大项目开工时间比去年提前,有一半多的地区2021 年首批重大项目开工时间在2 月或3 月。从提前天数来看,四川提前的天数最多,达84 天,接近3 个月。虽然投资者在期待更大力度的稳增长政策出台,但我们认为从目前的节奏来看,2022 年上半年发力的迹象已经比较明显。新经济方面的政策同样在发力:近日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》,明确2025 年数字经济核心产业增加值占GDP 比重达到10%的目标。

    三、海外方面,美国通胀同比继续上行破7,再创新高,市场对美联储提前加息较为担忧,纳指波动加大。开年以来,美联储货币政策紧缩一直是困扰美股市场的核心风险点,而高通胀是其底层逻辑。我们认为,如果年初以来10 年期美债收益率上行的核心驱动是缩表预期冲击,那么当前利率上行幅度,已经在较大程度上定价了未来缩表因素将会对利率的抬升作用;虽然波动难免,但在当前市场定价隐含的紧缩政策预期下,继续助推利率大幅上行的空间或已有限。

    四、总结来看,虽然从我们近期和机构投资者交流情况来看,高估值板块估值调整压力和“稳增长”低估值板块的政策博弈不确定性几乎已经成为市场共识,但市场依然存在很大的机会;特别是年初以来部分估值调整较大较快的优质公司,也逐步进入了盈利和估值性价比较高的“击球区间”。

    五、配置方面,一方面建议重点关注长期政策确定性强、行业空间大、国产替代加速的科技板块,包括汽车智能化(如智能汽车ETF 指数515250.SH)、新能源与绿电、半导体、军工等板块。另一方面,“稳增长”主线短期依然有望受益于政策发力,重点关注大金融、地产产业链(家电、轻工、工程机械)等,而大消费板块则有望在中长期受益于经济复苏,重点关注食品饮料、农业、消费电子等板块。主题方面可以关注数字经济(如大数据ETF 指数515400.SH)、新冠特效药产业链等。

    风险提示

    一、国内新冠疫情出现超预期爆发

    二、稳增长政策推进不及预期