策略研究：稳增长“预期差”尚在 成长性价比提升

市场观点：稳增长“预期差”尚在，成长性价比提升市场1 月第2 周继续调整，主要源于市场对于不断出台的稳增长措施期望持续提升，但前瞻性指标未有明显好转，“预期差”相关抑制了板块表现，叠加美联储加息预期升温和奥密克戎疫情带来的情绪扰动。但决策层稳增长的决心和态度已经明确，只需静待政策后续落地，同时历史经验显示美联储加息预期和奥密克戎疫情扰动均不具有持续性，因此无需过度担忧。

    1 月17 日MLF 续作、1 月20 日LPR 报价等都可能成为观测稳增长政策落地的最佳时点，如降息落地，有望打消市场疑虑，带来新一轮行情。配置建议：首先，成长风格正在企稳，前期调整后更具性价比，复盘经验显示后续有望迎来本轮大周期中最后一个拔估值阶段；其次，随着稳增长政策持续兑现，电网投资、建筑建材、地产及其上下游仍具备配置价值；第三，消费涨价主线可以作为贯穿全年的配置主线。

    聚焦MLF 是否降息。1 月17 日MLF 降息落地概率较大，需密切关注。

    一季度地方债发行计划披露总额超1 万亿元，决策层强调专项债资金落实到具体项目进程加快，地方债发行后续预计提速。新发基金规模2012 年以来同期最低，但北上连续周度净流入，微观流动性有望改善。

    风险偏好阶段性抑制，静待更强力稳增长政策落地。①美联储加息时点预期前移对市场风险偏好产生了短期抑制。②国内奥密克戎疫情仍在发酵，春节前防控压力陡增。③市场对稳增长政策的期待出现了短期落空。

    通胀逐步回落，出口景气延续。12 月CPI 和PPI 有所下行，今年年初通胀数据考虑到基数较高，预计CPI 延续低位徘徊，PPI 在一次性调整后缓慢下跌，故年初通胀数据依然不会对实施宽松货币政策形成掣肘。出口有望在外需偏强和价格因素支撑下维持较高景气。

    行业配置：成长正在企稳，配置性价比提升

    稳增长调整，成长正在企稳，市场寻找共识的过程中，成长依旧是配置的主线。①稳增长条线的调整。除稳增长力度可能不如预期强劲之外，12月地产数据也暂未显示出明显好转，地产实际的回暖还有待进一步验证。

    但从配置的角度来看，短期的影响并不改变稳增长链条的配置机会，尤其是新型基础设施建设的配置机会。②成长板块的企稳。2022 年初新发基金数量不多，增量资金较少情况下带来的跷跷板效应。另一方面则是成长板块经过调整，估值已经有所回落，带来性价比的抬升。更为重要的是，以新能源车为代表的成长赛道在强景气支撑下，基本面具有保证。

    因此，当前依然延续四条主线，围绕成长主线进行配置。主线一：成长方向，包括“双碳”的绿电、风光氢储和新能源上游，景气改善的半导体中上游、军工，以及风格扩散的计算机板块。主线二：稳增长链条，电网投资、建筑建材、地产及其上下游。主线三：春季躁动风向标的券商板块。

    主线四：跟涨为主的消费板块，沿涨价主线寻找机会。

    风险提示

    奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。