稳增长的两阶段理解框架&每周经济观察第三期
本周我们更新当下经济近况。
(一)预期层面:有所抢跑
近一个月以来,稳增长预期不断发酵。在资本市场的表现上,体现的较为明显。
股票,过去一个月,涨幅较为靠前的包括地产、家电、建筑等稳增长相关板块。
债,降息预期下,过于一个月更多以我为主,美债持续上行,但国债利率持续下行。商品,工业品走势偏强,开年以来,价格呈现的是淡季不淡。
(二)现实需求层面:依然偏弱
重点观察四个数据。1)地产销售。三十大中城市截止至15 日,销售面积同比-27.1%,略低于去年12 月的同比。2)混凝土:产能利用率偏低。3)沥青:
开工率处于历史同期低位,明显弱于稳增长压力较大的2019 年。4)螺纹表观消费:低于去年同期。
(三)为什么需求偏弱?
主要原因可能来自两个。
第一:疫情的影响。今年的疫情的情况比去年同期更加严重。体现在新增确诊人数更多,涉及省份更多,疫情严重的省份经济体量更大三个层面上。疫情较为严重的天津、陕西、浙江、河南四省市GDP 合计达16 万亿。而去年同期疫情较为严重的河北、吉林、黑龙江、辽宁四省市GDP 合计10 万亿左右。
第二,地产预期依然偏弱,微观堵点仍在,政策层面较为克制。预期弱,体现在地产销售数据上,以及土地溢价率上。堵点体现在施工层面,房建项目停工较多。政策的克制,直接的体现是近期的北京首轮土拍,根据克而瑞研究,“北京2022 年首场土拍规则延续了2021 年的‘房地价联动、重建设品质、竞现房销售’等细则,房企拿地要求依旧较为严苛”。
次要原因可能包括环保、天气等因素。
(四)后续怎么看?
稳增长不简单走老路、不会单一抓手极端化是非常明确的基础原则,但具体如何理解?应该按两阶段看。
第一阶段,2022 年年初~二季度初(理性稳增长):背景:出口大概率仍在高位。稳增长的主要矛盾:拟通过基建对冲地产和消费。坚持的原则:基本不突破这些年的“约束边界”——比如隐形债务调子不松、地产不会大力度放松、高耗能项目不会突击上马、货币不会大水漫灌。可能松动的原则:能耗双控在科学统计下几乎打开了约束。
第二阶段,2022 年二季度初~年中(加码稳增长)背景:出口大概率开始回落,冬奥会对疫情防控的高要求或有放开。稳增长的主要矛盾:基建难以对冲地产、消费、出口的复合走弱。坚持的原则:隐性债务不增、高耗能项目不会突击上马。可能松动的原则:寻求二段工作加力,比如十四五规划明确、经济工作会议明确提及的一些投资抓手,可以加快投资节奏,在十四五时空内往前腾挪;地产的因城施策灵活度加大;货币宽松有加码的可能性。
整体而言,一阶段稳增长会有效果,但难有突破性期待,三四月是重要的一二阶段的交接评估期。
当下对于投资者而言,我们建议不要做单边押注题(基建超预期或者稳增长证伪),最好在确定性中找机会。对于股而言,可以更多关注稳增长更具可能性的“抓手”。对于债而言,宽货币仍旧走在宽信用前面,信用实质企稳之前,建议轻易不下车。
风险提示:
疫情反复,稳增长政策超预期。