招商银行(600036)点评:营收盈利双优 存款亮眼 标杆银行再超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:郑庆明 日期:2022-01-16

  事件:招商银行披露业绩快报,2021 年实现营业收入3312 亿元,同比增长14.0%,实现归母净利润1199 亿元,同比增长23.2%,业绩超预期。4Q21 不良率季度环比降低2bps 至0.91%,拨备覆盖率季度环比下降1.8pct 至441%,资产质量符合预期。

      息差企稳、非息高增, 标杆银行营收、盈利双优:2021 年招行营收同比增长14.0%(9M21:13.5%),其中4Q21 营收同比增长15.6%。营收改善预计主要受益息差企稳和非息正贡献。招行全年利息净收入与我们此前预期完全一致(约2039 亿元),我们预计全年净息差较前三季度仍持平2.48%。全年非息收入同比增速仍超20%,预计中收占比已接近30%。2021年招行归母净利润同比增速较前三季度进一步提速至23.2%(9M21:22.2%),两年CAGR 提升至13.6%(9M21 两年CAGR:10.1%),ROE 同比提升1.2pct 至16.9%,盈利能力预计仍稳居同业第一的极优水平。

      不良延续双降,拨备覆盖率预计仍为同业最高:4Q21 招行不良贷款季度环比下降1.2%,不良率季度环比下降2bps 至0.91%,创近八年新低。4Q21 拨备覆盖率季度环比小幅下降1.8pct至441%,预计仍稳居同业最高。此外,在表内外非信贷资产质量均可控情况下,预计4Q21招行继续通过增提非信贷拨备“藏金”(9M21 计提非信贷拨备约450 亿元,占总减值损失超80%,我们测算若还原自2020 年下半年以来大幅增提的非信贷拨备至贷款拨备,则3Q21 拨备覆盖率已近560%)。在招行极严的风控和一贯而之的稳健风险偏好下,持续向好的资产质量和更扎实拨备基础赋予更稳定、可持续的业绩增长。

      贷款增长提速,单季存款增量为年内最高,结构优化支撑更稳定息差表现:

      ① 4Q21 招行贷款同比增长10.8%,贷款占比维持约60%,单季度新增贷款仍近700 亿元(4Q20 新增约229 亿元),预计主要为零售贡献。此前交流反馈,招行信用卡等零售不良生成自2020 年下半年以来逐季改善且改善程度超过其预期;我们也因此注意到自2Q21 以来,招行信用卡投放持续上量(单季新增均超过400 亿元)、消费贷也恢复增长,预计2022 年仍将保持零售为主的投放结构。此外,招行亦反馈4Q21 对公投放已经恢复(此前2Q21、3Q21 对公贷款均为净减少),对开门红发力较早,截至9 月末对公项目储备足以覆盖去年至今年的投放需求,且主要为绿金、新老基建等政策支持行业。项目储备更充足同时资产摆布更灵活,预计2022 年招行资产端定价表现较行业将更为稳定。

      ② 2021 年招行存款表现极为亮眼,是上市银行中少数存贷款增速剪刀差为正的银行(也是目前已披露业绩快报银行中唯一一家)。4Q21 招行存款同比增长12.8%,环比提速超3.4pct,存款占比已达75.5%;单季存款增量超3300 亿元(占全年存款增量超45%),预计负债成本亦环比进一步优化。行业存款竞争加剧背景下,扎实的存款基础将支撑更稳定的息差表现。

      投资分析意见:招行营收、盈利双优,息差企稳、非息高增支撑同业最高的ROE 表现,同时资产质量持续改善,“拨备藏金”赋予更稳定、可持续的业绩增长能力。上调盈利预测,调低2021年非信贷资产信用成本;同时基于审慎考虑上调2022-23 年信用成本,调低业绩增速,预计2021-23 年归母净利润同比增速分别为23.2%、16.6%、17.3%(原预测2022-23 年18.8%、20.1%)。当前股价对应1.66 倍、1.47 倍21 年、22 年PB,维持“买入”评级,重申长期赛道首推组合。

      风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。