招商银行(600036)：业绩拾级而上 ROE恢复上行

事件：1 月14 日，招商银行发布2021 年业绩快报，营收3312 亿，YoY+14.0%(+0.5 pct)；归母净利润1199 亿，YoY+23.2%（+1.0 pct）；ROE为16.94%(+121BP)；不良率0.91%(-2BP)。

    2021 年营收增速环比+0.5 pct，归母净利润增速环比+1.0 pct，21Q4 单季增速也有显著提升。贷款增速触底回升，环比+0.9 pct 到10.8%，净息差或亦有改善，共同支撑净利息收入环比+1.5 pct 到10.2%。

    跳过2020 年不看，2021 年ROE 较2019 年提升10BP，延续了自“轻型银行”转型以来ROE 的长期上行态势，走出独立于银行业的趋势，估值相对优势或继续保持。

    不良率环比下行2BP，拨备覆盖率保持相对稳定，虽然拨备计提力度减小，但因不良率持续改善，拨备覆盖率依然稳定较高，后续进一步反哺利润的潜力也较大。

    投资建议：转型红利驱动ROE 延续回升之势，领先的客户基础带来宽信用政策下的扩张优势，拨备反哺利润的潜力较大。预计22/23 年EPS 分别为5.51元和6.40 元，2022 年1 月14 日收盘价对应1.7 倍21 年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：宽信用效果不达预期；房企信用风险暴露；经济托底效果不佳。