张家港行(002839)公告点评：利润增速亮眼 推进小微转型

利润增速亮眼，推进小微转型

    张家港行于1 月14 日发布2021 年业绩快报，2021 年归母净利润、营业收入分别为13.0 亿元，46.5 亿元，同比+29.8%、+10.7%，增速较1-9月+2.8pct、-0.2pct。利润同比增速近30%，我们预计领跑上市农商行，利润高增长驱动因素包括息差企稳、信用成本降低。鉴于公司信用成本下降，我们预计21-23 年EPS0.72/0.85/1.01 元（前值为0.70/ 0.82/0.95 元），22 年BVPS预测值7.15 元，对应PB 0.85 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.74 倍，公司大力推动小微转型，资产质量持续改善，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 1.15 倍，目标价由7.80 元上调至8.22 元，维持“增持”评级。

    推进小微转型，息差基本稳定

    2021 年ROE、ROA 分别同比+1.89pct、+0.1pct 至11.04%、0.85%。2021年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.4%、+17.6%、+13.0%，较9月末-3.8pct、-1.2pct、-2.4pct。贷款占比稳步提升，21 年末达到60.7%，较20 年末提升1.7pct。贷款占比提升主要由个人贷款投放驱动，尤其是经营贷。

    2021 年末个人贷款占总贷款比例、经营贷占总贷款比例分别为44.4%、26.4%，较年初提升3.6pct、2.4pct，小微转型稳步推进。利息净收入同比+2.2%，较前三季度-0.4pct，我们测算全年息差较前三季度基本保持稳定。

    资产质量持续改善，信用成本下行

    2021 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、480%，较9 月末-1bp、+28pct，均为2012 年以来的最好水平。我们预计2021 年信用成本为2.27%，同比-0.42pct，降幅较大主要由于2020 年基数较高，信用成本下降为驱动利润增速提升的主要因素。

    “两小贷款”模式成熟，转债处于转股期

    张家港行以“两小贷款”作为转型重点，持续发力小微业务。2021 年6 月末，两小贷款合计364 亿元，占总贷款比例达到38.6%。随小微转型战略持续推进，两小贷款占比有望持续提升。同时，异地业务不断发力。公司16 家异地支行为普惠小微企业贷款专营机构，2021 年6 月末异地分支行贷款占比达到51.2%。9 月末核心一级资本充足率为9.59%，目前公司25 亿元可转债处于转股期，若可全部转股，我们测算核心一级资本充足率可提升2.17pct，为贷款投放补充弹药。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。