璞泰来(603659)公司信息更新报告：业绩加速发展 锂电材料平台价值凸显

业绩符合预期，锂电技术综合平台实力逐步彰显公司预计2021 年实现归属于上市公司股东的净利润为17-18 亿元，同比增长154.63%-169.61%，其中Q4 归母净利润为4.68-5.69 亿元，符合预期。分拆业务构成，我们判断负极业务构筑公司持续成长的基本盘，涂覆膜及其他业务是拔高公司业绩增速的发动机。且璞泰来这一发展格局在2022 年及以后将更加明晰，我们持续看好公司作为综合性锂电技术平台公司，在多个赛道跻身第一梯队，在新能源快速发展的浪潮中深度受益。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润有望达到17.48/25.22/35.51 亿元，EPS 分别为2.52/3.63/5.11 元/股，当前股价对应市盈率分别为59.5/41.2/29.3 倍，维持“买入”评级。

    负极业务稳扎稳打，涂覆膜等其他业务快速发展负极业务：2021 年预计公司出货量约10 万吨，较2020 年（约6.3 万吨）增长58.73%，相比之下我国动力电池2021 年累计产量219.7GWh，同比增长163.4%，行业增速高于公司出货增速主要系公司产能不足。吨净利方面，基于2021 年需求旺盛，我们预计负极产品吨净利约1.1-1.2 万元/吨（含石墨化），较2020 年0.9万元/吨提升约22-30%。预计负极业务整体净利润约11-12 亿元。

    涂覆膜等业务：2021 年预计公司出货量约20 亿平，较2020 年（约7 亿平）增长186%。单平净利方面，2020 年约0.15 元/平，我们预计2021 年单平净利提升至0.2 元/平。预计涂覆膜业务整体净利润约4 亿元。

    锂电设备及其他业务：预计2021 年整体净利润约2 亿元。

    扩产逐步落地叠加需求持续旺盛，业绩成长跑赢行业整体增速各项业务迅速扩产：2021 年底江西6 万吨负极项目逐步投产，公司产能达15 万吨，2022 年四川基地10 万吨先行投产，总产能有望达25 万吨。石墨化产能同步建设，内蒙兴丰二期5 万吨建成后，石墨化产能约12 万吨，四川项目一体化达产后石墨化产能有望超20 万吨。2022 年隔膜涂覆产能有望超过40 亿平米。

    业绩增速跑赢行业：产能相对充足的前提下，公司业绩有望跑赢行业增速。

    风险提示：扩产进度不及预期、需求回落