双良节能(600481)：21年业绩超预期 非公开发行通过助推产能释放

公司发布公告，预计2021 年实现归母净利润为2.85 亿元到3.25 亿元，同比增长107.40%到136.50%。实现扣非归母净利润为2.10 亿元到2.50 亿元，同比增长107.78%到147.36%。业绩高增主要原因系公司2021 年主营产品需要旺盛、全资子公司双良硅材料获得政府补助（预计对净利润的影响金额为7500-8500 万元）及2020 年基数较小。

    分析判断:

    节能节水与新能源装备业务订单井喷，带动公司业绩高增1）节能节水业务：受益于“双碳”政策带来的行业发展机遇，公司溴冷机、空冷器、换热器等传统优势产品持续发力，2021 年已签订和正在进行中的节水节能公告订单合计达到32.09 亿元。

    2）新能源装备业务：受益于下游光伏硅料产能扩张，带动公司多晶硅还原炉及其撬块、换热器等一系列新能源装备订单大幅增长，2021 年已签订和正在进行中的多晶硅料行业公告设备订单合计达到18.57 亿元。

    2021 年，上述订单合计达到50.67 亿元，有利支撑公司业绩。

    大尺寸硅片销售长单饱满，提前锁定硅料供应保障硅片量产1）当前硅片大尺寸化的趋势日益明显，根据中国光伏行业协会预测，2021 年182mm+210mm 大尺寸光伏硅片市占率将从2020 年的不到5%提升至接近50%。210 尺寸硅片无法通过改造现有166 尺寸以下硅片生产线实现生产。公司包头子公司采购的1600 炉型单晶炉能够直接生产210 硅片，并向下兼顾生产182/166 等硅片，满足了下游企业对硅片大尺寸替代的需求。

    2）2021 年10 月以来，公司接连与江苏润阳悦达、上海爱旭、江苏龙恒、阜宁阿特斯、江苏新潮、常州顺风签订销售长单（具体销售价格采取月度议价方式），合计锁定了2022-2024 年46.5 亿片大尺寸硅片和3.25 万吨大尺寸单晶方锭。销售合同的落地表明公司硅片质量逐步得到客户认可，预计将会给公司带来极大业绩弹性。

    3）9 月22 日，公司同新疆新特和江苏中能签订长达5 年期的多晶硅料采购合同（2022-2026 年，实际采购价格采取月度议价方式），采购量合计约13.495 万吨。公司依靠还原炉业务与硅料厂保持良好的合作关系，保障硅料的稳定供给。

    非公开发行股票申请获得通过，硅片产能释放确定性进一步增强2022 年1 月，公司非公开发行股票申请获得通过，拟募集资金总额预计不超过34.88 亿元（含），用于40GW 单晶硅一期项目（20GW）和补充流动资金项目。我们认为，公司此次非公开发行股票申请获得通过，将进一步保障硅片项目顺利推进。

    投资建议：考虑到公司节能节水与新能源装备业务订单饱满，硅片业务发展持续向好，我们上调21-23 年公司营收30.27/59.95/88.70 至30.63/71.36/109.17 亿元；上调公司21-23 年归母净利润2.83/5.70/8.43 亿元的预测至3.11/6.14/9.47 亿元；上调 21-23 年 EPS 0.17/0.35/0.52 元的预测至 0.19/0.38/0.58 元，对应2022年1 月14 日9.70 元/股收盘价，21-23 年PE 分别为51/26/17 倍。我们维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及 预期。